后危机时代中国外汇储备结构问题研究结果

（一）对金融市场的影响

次贷危机爆发后，欧洲金融市场成为重灾区。因为欧洲银行系统比美国银行更依赖融资，次贷危机主要是通过金融渠道传递至欧洲金融市场。欧盟证券化投资占银行总资产的比例在次贷危机爆发前不断攀升，其中次级债投资约为3 034亿美元^[12]，说明这些证券化产品融资的市场占总融资市场的比例增高，这类银行往往更容易依赖于融资，更容易受货币市场流动性短缺、资产收益波动和结构性融资市场流动性不足的影响。欧盟银行系统对融资依赖的脆弱性，使欧洲首当其冲成为次贷危机的重灾区，欧洲银行的潜在损失（1 210亿美元）仅次于美国银行（1 440亿美元）[69]。

欧洲金融市场受到次贷危机冲击时，欧洲信贷市场反应激烈，欧洲各国的CDS息差短期内大幅攀升，希腊、西班牙和葡萄牙CDS息差创历史新高。欧洲股市受此影响大幅下跌，与最高点相比大约下跌了15%（见图2.15），欧洲金融服务部门遭受次贷危机重创的形式与美国相似^[13][70]。

图2.15　欧洲股市走势

资料来源：根据巴克莱债券市场数据库数据，经作者加工得到。

（二）对实体经济的影响

次贷危机的全球蔓延，引起信贷紧缩和全世界经济衰退，进口需求大幅放缓，导致欧洲对外出口大幅下跌。同时2008年底和2009年初欧元区主要经济指标GDP增长率、通货膨胀率等齐齐出现下降（见图2.16）。欧元区经济步入衰退，2009年GDP增长率环比下降2.5%。(www.xing528.com)

此外，受全球新型金融危机的影响，欧元区住房投资下滑和工业产出下降，欧元区工业产出增长率由次贷危机前的1.2%左右，至2008年第三季度下降至-4%^[14]；房屋住房投资从2007年第三季度开始大幅下滑，由于居民房屋投资下滑的拉动力量，居民实际投资增长率也从峰值6.5%下滑到2009年第一季度的4.5%，下跌大约8%（见图2.17）。

图2.16　欧元区主要经济指标

数据来源：ECB，Monthly Bulletin， 2009-09.

图2.17　欧元区住房投资情况

注：右边表示GDP的变化率。
资料来源：ECB，Monthly Bulletin，2010-02.