【摘要】：通过发放、整合和分销证券化产品创造金融衍生品产品和市场的最初目的是避险，为实体经济提供流动性，但最后却发展为脱离实体经济追求高额利润的超级工具[62]。图2.4反映次贷风险如何演变为房地产市场、信贷市场、资本市场等各个市场的系统性风险。随着损失规模和扩散的不确定性，系统性风险陷入恶性循环。
次贷危机与历史上以往传统的商业信贷风险完全不同，次贷危机更多是通过金融产品本身，即金融交易的微观机制和金融资产负债表的相互关联引发系统性风险[61]，且新的金融衍生产品普遍具有高集中性和低流动性的特点。因此，次贷危机的系统风险，其广度和深度及影响的范围都远远大于历次金融危机。
各大金融机构通过对房贷证券化的金融创新，创造出各类衍生产品，从RMBS、ABS、CDO等衍生类产品将资产证券化到利率互换（IRS），再到信用违约互换（CDS），各大金融机构将房贷资产业务转变成表外业务。通过发放、整合和分销证券化产品创造金融衍生品产品和市场的最初目的是避险，为实体经济提供流动性，但最后却发展为脱离实体经济追求高额利润的超级工具[62]。在次贷危机中不断出险的著名金融机构都与金融衍生产品有着千丝万缕的联系，都持有大量的次贷证券和其衍生产品。随着金融创新产品风险的暴露，次贷产品不断下跌的市值将各大著名金融机构拉向了破产的边缘。金融交易微观的创新——金融衍生品资产市场具有以下特征：一是以金融机构的信用为基础；二是各个衍生市场具有很高的关联度。在市场恐慌心理出现后，信用风险开始陡然增加，高度复杂的产品设计的前提条件即房价会不断上涨的预期消失，通过各个市场之间的高度相关性及去杠杆化进程，使次贷风险向其他衍生市场迅速蔓延，将整个金融市场卷入其中，风险由最初的信贷市场演变为整个系统性风险[63]。图2.4反映次贷风险如何演变为房地产市场、信贷市场、资本市场等各个市场的系统性风险。随着损失规模和扩散的不确定性，系统性风险陷入恶性循环。(www.xing528.com)
图2.4 次级贷款的系统性风险
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