全球金融危机前经济指标波动：分析与研究成果

（一）房地产价格涨跌幅

从图2.1中可以看出，次贷危机前的房地产价格要比历次金融危机的价格涨幅表现得更为剧烈，说明次贷危机前美国房地产的泡沫更为严重。从下跌幅度看，次贷危机发生后，房地产价格跌幅更深。标准普尔公司和美国联邦住房金融署2009年2月公布的两项重要房价指数显示，2008年第四季度美国房价跌幅创历史新高。标普公司发布的标准普尔/凯斯—希勒^[6]（S&P/ Case-Shiller Home Prices Indices）美国全国房价指数去年第四季度同比下跌超过18%，为该指数编制以来的最大季度同比跌幅。2008年12月份，凯斯—席勒美国20个大城市房价指数同比下跌18.5%，跌幅同样创出历史新高^[7]（见图2.1）。

图2.1　历次金融危机房屋价格变化情况

注：T表示危机发生的当期。t-4为危机发生前4年，以此类推。t+3表示危机发生后3年。其中，美国以2003年为基数，2003年指数=100。其他国家t-4=100。
资料来源：2007年National Bureau of Economic Research网站数据。

（二）经常项目赤字

从图2.2可以看出，美国2003～2007年经常项目赤字率一直居高不下，到2005年甚至超过6%，而以往的金融危机在危机发生前几年的指标明显低于次贷危机发生前的指标。为什么美国可以有更高的经常项目赤字比率，这是由现在美元本位制的国际货币体系制度决定的，美国可以通过不断发行纸币来弥补其经常项目赤字。

（三）公共债务比率(www.xing528.com)

图2.2　金融危机发生前后经常项目赤字比较

注：T表示危机发生的当期；t-4为危机发生前4年，以此类推。
资料来源：2007年National Bureau of Economic Research网站数据。

虽然历次金融危机都有危机前后公共债务比率快速上升的特征，但是2007年爆发的次贷危机2007～2009年公共债务比率要比历次金融危机的平均水平要低（见图2.3）。为什么美国可以在相对比较高的公共债务率下还可以不受危机的冲击呢？这与美元本位制的国际货币体系有关，特别是新兴经济体在大量经常项目盈余的情况下，都将美元资产作为其保值增值的最佳投资对象，大量国外外汇储备的流入，维持了美国公共债务暂时的可持续性[58]。

图2.3　次贷危机与历次金融危机公共债务比率比较

注：T表示危机发生的当期。t-4为危机发生前4年，以此类推；t+3表示危机发生后3年。其中，美国以1997年为基数，1997年指数=100。其他国家的历次金融危机以t-10为基数，t-10年指数=100。
资料来源：2007年National Bureau of Economic Research网站数据。

通过比较次贷危机与此前历次金融危机发生前后的各项经济指标发现：次贷危机爆发前后，在政府债务比率方面，次贷危机与历次金融危机并无显著差异。在房产价格指数涨跌幅与经常项目赤字规模方面，次贷危机的确要比历次金融危机波动更加剧烈。