我国上市公司股利分配回顾

从西方的经验数据看，上市公司的股利政策主要有以下特征：派发股利的数额随公司收益的变化而变化，且股利增长率比收益增长率要稳定；1981—1990年间，大多数公司的股利支付率整体保持稳定，增加股利的公司数量是减少股利发放公司的数目的5倍；公司的股利政策更多地取决于公司的生命周期，而非经济周期；平均股利支付率高，派发现金股在股利分配行为中占主导地位。

从我国上市公司分红总体情况统计图（图10-1）、分红方式统计图（图10-2）中可以发现，我国股市发展近20年的历程中，实际分红次数上升缓慢，并且占财务报告披露次数的比例逐年降低，到2009年度甚至降低到31.9%。另一方面，分红方式的结构调整趋势明显：派息次数逐年增加，甚至在2000年度发生大的增长，如果加上“送转且派息”方式，其数值当年同比增长114.85%；单独送（转）股的分红方式渐渐被抛弃，逐年萎缩，到2009财年仅占实际分红次数的2.12%。

图10-1　1990—2009年度上市公司分红总体情况统计

图10-2　1990—2009年度上市公司分红方式统计图

送转加派息的次数稳步增长。从派现公司的数量角度而言，派现公司数量的增长虽然较为稳定，但从占总上市公司的数量来说并不乐观。以2005年为分水岭，2000年以前，派现公司占比数量波动随我国股市行情变动而变动，但2000—2005年比较大幅下降，2005年后随着股权分置改革的完成，派现公司占比逐步上升。(www.xing528.com)

图10-3　上市公司派发现金股利情况统计图

图10-4　上市公司派发现金股利占比统计图

上述描述统计数据充分反映了我国上市公司的股利政策变化同证券市场的发展有紧密的联系，表明我国证券市场正在迅速走向成熟。但笔者认为，在这一进程中起核心作用的当属监管层：2000年，证监会出台了再融资与派现相关的导向政策；2005年，新公司法对有限责任公司做出相关规定：“连续五年盈利，并符合本法规定的分配利润条件，但不向股东分配利润的，对股东会该项决议投反对票的股东可以要求公司以合理价格收购其股权。股东与公司不能达成股权收购协议的，股东可以向人民法院提起诉讼。”此处虽然未涉及股份制公司，但要求公司以分红形式回馈中小投资者的意味已经十分明显；2006年，证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》，明确鼓励上市公司回报股东，要求公开发行公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于同期实现的年均可分配利润的20%。2008年8月，证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（征求意见稿）》，将上述分配比率提高到30%。2008年10月，在正式发布该规定时，又将“或股票”三字去掉，完整表述为：“公开发行公司最近3年以现金方式累计分配的利润不少于同期实现的年均可分配利润的30%。”2010年，中国证监会认为创业板公司以高成长性著称，创业板再融资门槛将提高，分红比例也将提高。

相关政策的沿革很好地解释了2000财年派息次数的井喷式增长、其后分红次数稳步攀升的现象，以及最近创业板高送（转）股、高派息的情况。也可从另一个侧面来看待派现公司占上市公司总数的占比的变动情况，控股股东分红欲望低下，只希望不断增资扩股，不愿回报投资者，最终损害的仍然是公司的价值提升，损害了市场可持续发展能力，打击了投资者的长期投资信心。针对以上的信息和数据，本文以2005—2009年为时间窗口研究股利政策对公司价值提升的短期、长期效应，以此分析股票市场长期投资者培育问题。