本文采用面板回归方法估计了变量对杠杆率的影响。为了避免模型内生性问题，我们借鉴Prasit Udomsirikula，Seksak Jumreornvong，Pornsit Jirapornb（2011）的方法，对PROF等变量采取前一期的数值代入模型，这样使得只能是PROF等变量影响杠杆率，而不是相反。
表8-5是回归结果的汇总。我们分别用三种方法来衡量流动性，其中以流动性匮乏指标（ILLQ）衡量的流动性数值越大表示更低的流动性。用三种方法衡量的流动性均表明更低流动性的公司有着更高的杠杆率，即更高的负债率。因此，更高的流动性可以降低公司权益融资的成本，使得公司更加倾向于股权融资而非债券融资。这和Lipson和Mortal（2009）以及Frider和Martell（2006）利用美国市场进行研究所得出的结论是一致的。尽管中国市场上拥有更高的股权集中度、更严重的信息不对称，然而以换手率（MT）方法计算流动性时，该指标并不显著，这与该方法计算流动性时没有充分考虑到价格的影响有关。
表8-5 杠杆率与流动性的面板数据分析(www.xing528.com)
账面市值比和公司的杠杆率呈正相关关系，由于更高的账面市值比代表着更低的成长性机会，因此成长性机会和杠杆率呈负相关，这和我们的原假设以及很多学者的研究结论是一致的。高成长性机会公司比低成长性机会公司可能持有更多实际选择权。如果高成长公司需要额外的权益融资来行使这种未来的选择权，一个有对外债务的公司可能会放弃这种机会，因为这种投资将股东财富有效地转给了债权人。盈利能力和杠杆率呈负相关，有着更强盈利能力的公司更倾向于权益融资而非债务融资因为后者会导致股权的分散化。公司规模和股票价格与杠杆率呈正相关，说明更大的规模、更高的股价会使投资者对公司的还债能力更有信心，公司债务融资的能力会因此得到加强。有形资产率和杠杆率呈正相关，这反映了有形资产率对公司债务融资能力的限制。因为公司采取债务融资时，债权人往往要求公司提供有形资产抵押，更高的有形资产率可以使得公司更好地进行债券融资。股权集中度和杠杆率呈负相关，表明更高的股权集中度使得股东可以更好地监督管理层，降低代理成本。
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