证券市场的一个主要功能就是让投资者在交易成本尽可能低的前提下，迅速有效地完成交易，这就要求市场必须提供流动性。但是流动性不可能直接获得，所以研究流动性与资本结构面临的主要困难就是流动性指标的构建，较多的流动性指标是以发达国家市场机制为基础而构建的，如Amihud（2002）提出的ILLQ指标。国内学者在流动性衡量方面也有不同选择，如苏冬蔚、麦元勋（2004）直接将换手率作为流动性的度量指标；黄峰、邹小芃（2007）用价格振幅代替了Amihud指标中的日收益率构造了新的非流动性指标；梁丽珍、孔东民（2008）对常见流动性衡量指标Amihud指标、Pastor⁃Stambaugh指标、换手率进行了分析，最后认为ILLQ指标研究国内流动性问题更为适合。流动性衡量指标对于本文的研究十分重要，因此为了准确反映流动性水平，本文在选取ILLQ指标，同时考虑了另外两种指标，对每个股票都计算出三种不同的流动性衡量指标。这三种市场流动性衡量指标如下：
1.流动性匮乏指标（ILLQ）
ILLQ衡量的是股票价格波动对交易量的敏感程度，ILLQ越大，说明很小的交易量就可以引起较大的价格波动，即流动性水平越低。
Dit是股票i在第t季度可以获得的交易天数；Ritd表示股票i在第t季度的第d个交易日的收益率，VOLDitd是股票i在第t季度的第d个交易日的交易量。由于ILLQiy的计算结果非常小，为了方便研究，本文将其放大107倍。采纳该指标的原因一是计算ILLQ的数据比较容易获取，二是梁丽珍、孔东民（2008）的对比研究结果表明ILLQ在测度流动性方面比较优越。
2.改进换手率指标（MT）
换手率反映了交易的活跃程度，可以作为流动性的衡量指标。选取换手率是因为国内学者应用换手率来衡量流动性最为普遍［苏冬蔚、麦元勋（2004），谢赤、曾志坚（2005），韩冬（2006），郑竹青（2007），葛晓忠（2009）］，并且容易获取长期的换手率数据。信息不对称影响投资者的选择，公司向投资者传达的信息会影响股票价格与流动性，因而本文对传统的换手率指标进行了调整，加入EBIT调整因素以期使其更具有现实意义，Bartov和Bodnar（1996）的研究结果表明投资者会根据EBIT的变化信息来决定其投资决策。
VOLi，t表示股票i在t期的交易量，Ni，t代表股票i对应时期的流通数量。VOLATILITY是收益的波动率，每期的EBIT变化率与总样本期间EBIT平均变化率的差的绝对值。(www.xing528.com)
我们认为中国股票市场上投资者非理性行为明显；炒作、频繁交易程度高于其他国家。我们估计以换手率为基础流动性指标并不适于衡量中国股票市场流动性，以该流动性指标来考察它对公司融资能力并不适合。因此，本文提出一个理论假设：换手率反映了交易的活跃程度，可以作为流动性的衡量指标。
3.改进的流动性比例（MLR）
流动性比率是交易量与收益率的比值，反映了收益率变动一个单位需要多大的交易量。传统的流动性比率可有下式表示：
其中，Ri，t表示t时期股票i的收益率，VOLi，t表示股票i在t时期内的交易量。这一指标也有不足，因为公式表明流通股本大的公司，交易量大，其表现出更高流动性。同样的，我们用EBIT对LR指标进行调整。
根据MLR的公式可以看出，如果MLR越大，则价格受交易量的影响越小，股票有更强的流动性。由于MLR数值很大，本文将其自然对数作为流动性的代理变量。
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