信用风险转移基准点的确立：中国金融稳定性研究

在这个部门我们假设信用风险转移并没有增加购买风险的机构的脆弱性。在分析信用风险从银行转移到非银行金融机构和假设非银行金融机构部门是非脆弱时，这是可行的。即αN＝βN＝0，因此，我们有：

这表示当非银行金融机构不脆弱时，它不需要风险溢价（在下一部分中，这个假设会放宽）。我们进一步假设信用风险转移在风险买家和卖家中不存在激励问题。如果一家银行的贷款源和资产风险管理职能不存在信息流，那么这个假设将会成立。此外，声誉的原因可能就足够了。特别的，我们假设公司在风险转移过程中是按照他们实际的效用水平被评价的（尽管非银行金融机构的直接融资是基于对效用的推断）。

我们的信用风险转移模型如下：银行购买企业要求权（因此可以设企业家的k和e）后，他们可以将这些要求权以价格p出售给非银行金融机构。银行出售要求权时要求一个与转移的要求权成比例的成本τ（0≤τ≤1）。这个成本在与信用风险转移市场不完善的相关方面有一个广义的解释（例如交易成本和信息成本）。极端的情况下，资产完全不能出售或者资产可以在成本为0时出售，可以分别表示为τ＝1和τ＝0。

银行在t＝1时的回报率是其风险暴露wBη的一个比例q，因此有

由于非银行金融机构是风险中性的（αN＝0）而且行为具有竞争性，因此可以假设公司是根据其实际效用被评价的，银行可获得的价格是：

银行的回报率可以写作：

类似的，企业产出的银行价值是：

由于当银行选择q，那么wB就决定了。对方程关于q求导，银行出售资产组合的比例是：

因此当τ降低时，信用风险转移的程度q∗增加。当τ＝0时，所有的风险都转移到非银行金融机构中（q∗＝1）。直观的，当银行部门的破产成本αB增加和银行部门承担的风险（wBσ2）增加，信用风险转移程度会随之增加。更低的信用风险转移成本会带来更多的信用风险转移，从现在开始我们用“信用风险转移增加”和“信用风险转移成本减少来互相代替”。(www.xing528.com)

信用风险转移后银行风险的表达式(1－q)2 (wB)2σ2中，我们得到信用风险转移后银行的均衡风险是。因此，当风险转移的成本较低（即τ较低）而且破产成本αB较高时，银行保留的风险较小。有趣的是，公司风险越大（σ2增加），银行保留的风险越少。因为现在q增加一单位带来更多的风险减少（尽管信用风险转移成本保持不变），当σ2增加时，银行的信用风险转移的边际收益更高。

我们发现公司产出对于银行的价值VB和产出的边际银行价值dVB／dwB随着信用风险转移成本τ增加而降低。

我们可以看出银行在进行公司投资之后，出售风险的比例会反馈到初级市场：它降低了银行投资的要求回报率（如银行融资成本降低），因此将会影响总的银行融资。银行的要求回报率与信用风险转移成本τ负相关的原因是，降低信用风险转移成本使得银行转移更多风险才是最优的，因此降低了它们要求的风险溢价。

我们可以研究信用风险转移市场效率的提高对于公司决策的影响，这里效率的提高可以通过τ的降低来表现。例如，因为信用风险市场的深化，τ的降低源自于交易成本的降低。

引理3　推论结果如下：τ的降低将引起转移到非银行金融机构的信用风险的增加并因此减少银行投资公司的风险暴露。因此，银行减少它们的风险溢价，增加产出的边际银行价值dVB／dwB。这导致：第一，中介机构所占比例b的增加，因为它减少了相对于非银行金融机构融资的边际银行融资成本dVN／dwN－dVB／dwB的减少［从方程（2-24）得到］；第二，它导致一个更高的才能e补偿和更高的效用选择［从方程（2-22）得到］；第三，它的增加将导致公司进行银行融资的资本程度的补偿［来自方程（2-23）］。然而，在资本补偿方面有两个抵消，这两个抵消来自于中介机构所占比例b。首先，b的增加减少了资本补偿，因为银行的边际产出价值小于非银行金融机构。其次，b的增加会降低k的信号效用价值，因为后者仅适用于公司出售给非银行金融机构的部分。在引理3的证明中展示了我们关于生产函数的假设，这三个关于资本的效应实际上相互抵消，因此信用风险转移的增加对于k的总体影响是0。最后，银行承担的风险增加是因为中介机构所占比例b和产出f的共同增加（后者是因为企业家才能的增加）。

评述1　信用风险转移的成本降低明显地增加福利（例如，它增加了稳定性和效率）。可以得到，尽管银行承担更多的风险，金融系统的稳定性增加。原理上，信用风险转移成本的低成本对于银行收益方差(σB)2有两方面的影响（因此金融稳定性有βN＝0）。首先，信用风险转移的成本降低带来信用风险转移q的增加并且因此(σB)2减少。其次，银行承担的风险wB增加，可能带来(σB)2增加。然而，方程（2-19）显示(σB)2独立于wB。这表明银行额外承担的风险转移到非银行金融机构，因此第一个影响占主要部分。后者的直觉原因是，因为转移风险的边际成本降低（尽管持有风险的边际成本相对于破产的成本保持不变），银行发现持有较少的风险是最佳选择。

评述2　对于τ＝0，经济达到第一个最优产出。当信用风险转移是无成本时，经济中将不存在任何无效性，原因是监督激励和风险承担将被分离而且没有成本。银行将变为纯粹的企业融资“发起人——分发人”：他们“汇聚”经济中所有的融资（b＝1）并且因此保证才能选择的有效性，然后分发要求权到非银行金融机构（q＝1）。因此，所有的公司风险都由不脆弱的机构承担。