影响力投资案例重点揭示：新世纪ESG金融

本案是国内企业第一个冠上影响力投资的英文教学案例，当然影响力投资就是其中的关键。影响力投资的英文由impact和investing两个字组成，用以形容一种可以产生社会影响力的投资方式（Geczy等，2021）。因此，影响力投资除了关切传统投资里的风险与回报两大核心问题外，还纳入了与impact相关的问题，譬如影响力的度量和管理、投资人对社会回报的要求、社会回报和财务回报之间的关系等（Brest和Born，2013；Bannick等，2017；Daggers和Nicholls，2016；IFC，2019）。换言之，影响力投资案例主要凸显的，是impact对传统投资带来的改变（Ormiston等，2015；Cole等，2018a）。

在实践上，影响力投资在一级市场以风险资本（venture capital，VC）的方式，由社会效益导向的金融中介通过“募、投、管、退”四个阶段，来进行影响力风险资本（impact VC）的投资，而标的常是能为紧迫社会问题提供解决方案的初创公司（Barber等，2021）。在此，“募”是资金募集，“投”是标的挑选、尽职调查及合同签署等投资流程，“管”是投后管理，“退”是变现退场。

不过，传统VC以财务回报为主要考虑，其投资流程里的各阶段并不纳入社会影响力的因素。反之，影响力VC以财务和社会两种回报为考虑，造成其“募、投、管、退”有别于传统VC。

更具体地，在募资方面，有别于传统VC之向单底线投资人募资，影响力VC向双底线投资人募资，包括社区发展基金、公益基金会、家族办公室等（GIIN，2020）。在投资标的方面，有别于传统VC之投资于高科技、生物医学等主流行业，影响力VC通常投资于弱势人口特别需要的一些非主流行业，像是穷人使用的卫生设备和教育软件（Kovner和Lerner，2015）。在投后管理方面，影响力VC除了会像传统VC一样地协助被投资方拟订战略规划、优化管理团队外，还须协助落实影响力的度量与管理，以反映这类投资所衍生的独特问题，譬如财务回报和社会影响力之间的互抵性。在变现退场方面，影响力VC会比传统VC面临更大的障碍，规划时间更久，考虑层面更广，甚至还有不能变现之虞。

影响力投资崛起至今，已十年有余，发展时间虽不长，但它能将impact和investing两种理念予以融合，故可视度甚高，更被列为ESG投资的七种策略之一。迄今为止，哈佛商学院联合案例库所纳入的影响力投资案例，已有几百个之多。

那么，这些案例到底以谁为主角？以什么为内容？围绕着什么决策点展开？涉及哪些问题？针对于此，我们可以从这几百个案例归纳出几点。(www.xing528.com)

第一，案例公司通常是影响力VC，譬如英国的Bridges Asset Management、美国的Acumen Fund、巴西的Vox Capital，而案例主角则是这些案例公司的高管，或其创始人（Rangan和Appleby，2018；Denend和Meehan，2011；Battilana等，2018）。

第二，案例内容通常关乎影响力VC的“募、投、管、退”四个阶段，特别是它们有别于传统VC之处，诸如向那些双底线投资人募资，如何选择能产生社会影响力之投资标的等。

第三，案例决策点通常是影响力投资里的两难情境。例如，当决策者面对两个投资项目，各项目之社会回报和财务回报的组合不同时，他应如何选择？又如，当决策者处于二次投资情境，面对单独增资、共同投资和出场了结等选择，各选项都涉及两种回报因素时，他应如何选择？

第四，案例所涉问题都关乎影响力投资的核心特质，其中以影响力度量和管理两种回报之间的关系最重要。特别是，传统投资并没有影响力度量和管理，而影响力投资在这方面的发展又亟须创新，因此很多案例以此为讨论重点，譬如Rise Fund案例所针对的影响力货币化问题，Root Capital案例所针对的影响力外加性问题，Acumen Fund所针对的精简数据问题等（Ghandi等，2018；Rangan和Lee，2011；McCreless，2017；Cole等，2018b）。