解析ESG金融：散户投资的障碍

以个人投资ESG而言，虽然欧盟的散户资金已经进场，但依据学者专家的看法，未来很长一段时间里，欧盟乃至于全球的ESG投资仍将以机构资金为主，背后理由至少有以下几点。

第一，ESG投资围绕着企业的ESG议题进行，其中包括环境面的节能减碳、污染防治，社会面的供应链管理、客户隐私保护，公司治理面的董事会组成、会计合规性等。当企业要对这些ESG议题进行改善时，通常需要长期才能看出成效，故当投资人持有这类资产时，也需要较长持有期才能看到ESG绩效的改变（Cole等，2020）。因此，ESG资产特别适合能长期持有的养老基金及保险基金，但同时也比较不适合习惯短进短出、获利了结的散户。

第二，ESG金融产品会因为所使用的资产管理策略而有最低认购额要求，而这对资金有限的散户形成一种障碍。譬如，ESG投资有七种策略，其中的影响力投资针对一级市场，故对单笔投资金额、投资年限等都有要求，以致难以被散户触及。当然，某些基金经理人也针对这些问题寻求解决方案，专门为散户订制了零售型的影响力投资金融产品，但毕竟是少数案例。

第三，ESG投资理念比较难被散户掌握，其中不仅包含一些宏观理念，更涉及某些抽象概念的具象化，以及复杂的绩效度量。具体言之，可持续发展是ESG投资背后最重要的宏观理念，其中包括环境的可持续发展与社会的可持续发展两方面，涵盖多种议题，更涉及多方团体。在这背景下，企业如何建立相应的ESG制度、如何推动，基金经理人如何建立ESG投资标准、如何通过具体指标来披露ESG绩效，实在超乎一般散户投资者的理解范围。(https://www.xing528.com)

第四，传统投资存在于风险与收益的二维投资模式下，投资者在风险与收益之间做出权衡，以达夏普比例的最优化。相较之下，ESG投资存在于风险、收益与ESG绩效的三维投资模式下，投资人在风险、收益与ESG绩效之间做出权衡，而这有时会涉及夏普比例与ESG绩效的互抵，包括必须放弃一部分投资回报才能让投资组合的ESG绩效更好（Renneboog等，2011；Cole等，2018；Pedersen等，2021）。特别是，当两个组合的夏普比例相同，但其中一个的ESG绩效比另一个好，此时投资人的选择比较明确。但是当两个组合的夏普比例不同，ESG绩效也不同，此时投资人如何选择就比较不明确，而传统金融学理论也欠缺这方面的指引。

对于夏普比例与ESG绩效之间的互抵，有学者分别利用晨星（Morningstar）的基金ESG评级、荷宝（Robeco）的ESG公募基金与美国影响力投资（Preqin）等数据进行实证研究，结果发现ESG投资存在着投资回报与ESG绩效的互抵，且ESG投资者是在事前知情情况下做出权衡决定，而非在事后不得已情况下被迫接受折让（Hartzmark和Sussman，2019；Riedl和Smeets，2016；Barber等，2021）。不过，这些研究主要以机构投资者为对象，其中包括使命导向的开发金融机构，而散户是否能理解并接纳“折让”，是否会为了获得更好的ESG绩效（比如组合的碳排量更低）而愿意放弃一部分投资回报，迄今证据不明。