散户：新世纪ESG金融主角

ESG投资于20世纪70年代在欧美崛起，迄今已有五十年历史，陆续发展出剔除、同类最佳、可持续主题、积极股东等七种策略（GSIA，2021；Capelle-Blanchard和Monjon，2014）。依据最新统计，全球ESG资产规模大约35万亿美元，在投资者组合中的平均占比为36%，而它在欧盟占比为41．6%，表示欧洲投资者组合里四成以上是ESG金融产品，其中包括ESG类ETF、ESG公募基金等（GSIA，2021；Eurosif，2017）。

不过，千万不要只看这些表面的数字，而过度高估散户对ESG投资的参与。事实上，在ESG投资五十年的历史中，前面三十年只能算是一种特质投资，吸引的社群相当有限，以有明确信仰和价值观的人士为主，比如宗教团体、环境保育联盟等（Lydenberg和Sinclair，2009）。这情况一直到20世纪末才有所改善，其中最明显的突破是政府养老基金开始进场，成为ESG投资市场里的主角。

就实际状况而言，除政府养老基金外，民营企业养老基金、宗教团体、高校捐赠基金、保险基金、公募基金等机构投资者，一直是ESG投资生态里的主角，其市场占比远高于个人投资者（Dyck等，2019）。依据全球可持续投资协会的最新统计，ESG资产由机构持有的占比为75%，而个人只占25%（GSIA，2021）。

但从另一方面看，机构投资者占比虽高，个人投资者的占比却在攀升中。依据欧洲社会投资论坛（Eurosif）的统计，2005年机构与个人的占比分别为94%和6%，2018年则为69%和31%（Eurosif，2005；2007；2009；2011；2013；2015；2017）。进一步看，这十多年的前半段，ESG投资主要由机构主导，个人投资者的占比一向很低，直到全球金融危机后才有所改变，其中以2013年、2014年最突出（其统计数字有时间落差，呈现于表1的2015年）。投资人在全球金融危机中亏损严重，休养生息后资金再度进场时，则对准以稳健著称的ESG投资，造成这类投资大幅跃升，而个人投资者更是其中主力。(www.xing528.com)

表1　ESG资产在投资者组合中的占比

资料来源：作者依European SRI Study历年数据整理

欧盟的ESG投资领先全球，其法律法规、社会常规及文化认知模式等机构背景因素也特别契合ESG投资，导致了其投资人对这类投资的高度认同感。但与欧盟相比，其他地区情况存在着极大落差，特别是对不少亚洲新兴国家来说，ESG投资还是市场上的新名词。