ESG金融: 投资人分类在生态中的角色

探讨ESG-alpha问题时，关键之一是投资人分类。在ESG投资未崛起以前，所有投资人都为传统类型，其投资决策是在由收益与风险形成的两维模式下进行，在二者之间做出最优权衡。但是，在ESG投资世界里，投资人除了收益、风险以外，反映企业ESG特质的ESG信息也可能会影响投资决定。因此，我们必须依据投资人对ESG信息的反应而将其分成不同类型。

投资人分类是基于对其行为的观察，但实际上可以有多种分法，视模型需要而定。最简单的方法是分成两类，一类是棕色投资人，另一类是绿色投资人，前者没有ESG偏好，后者有。但这种分类忽略了一个事实：有些投资人并不认定ESG本身的价值，也没有ESG偏好，却肯定ESG信息的价值，因为这些信息可以用来降低投资风险，或是提高投资回报。

基于以上观察，有学者将ESG生态里的投资人分为棕色、棕绿色和绿色三种，分别称为ESG未识型（ESG-unaware）、ESG已识型（ESG-aware）和ESG驱动型（ESG-motivated）（Pedersen等，2021）。三种投资人在进行投资时，对企业的ESG信息会有不同的认识与利用。首先，ESG未识型投资人既没有ESG概念，也不关注ESG，故在投资中进行收益和风险的权衡时不会考虑ESG。其次，ESG已识型投资人有ESG概念，也理解ESG相关事件对企业收益和风险的影响，故在投资中会以更加完善收益和风险的权衡为目的而考虑ESG信息。ESG驱动型投资人有ESG概念，也有ESG偏好，在投资时不仅会考虑收益和风险，还会把ESG放在同等地位，从而进行收益、风险与ESG三者之间的权衡。(www.xing528.com)

三种投资人在市场上的相对多寡，会影响市场整体对ESG的态度，从而决定ESG对股票价格的影响，最终影响收益率，成为ESGalpha的来源。换言之，在探讨ESG能否带来超额收益的问题时，必须归根结底回到市场结构上，通过对三类投资者的构成进行解析。

投资人结构不同的市场对应不同的ESG-alpha，进一步分析前，我们必须了解ESG未识型投资人的决策有别于ESG已识型投资人。特别是，ESG未识型投资人未能利用ESG信息，故只能基于财务信息来进行局部最优化决策。反之，ESG已识型投资人在进行收益和风险的权衡时会纳入ESG信息，能更正确、更全面地衡量收益与风险，故能进行全面性的最优化决策。