实践者为何强调Alpha-《新世纪的ESG金融》

当棕色投资人面对绿色金融产品时，最关切什么？依据上面思路，这个问题不难回答。

特别是，只要对本文所列几份报告的内容略做分析，其中的重点强调就反映了棕色投资人的关切：ESG投资能优化夏普比例、带来超额收益率alpha。譬如，《2020中国责任投资年度报告》就点名夏普比例，而《中国市场的ESG和alpha》更直接以alpha为名。

只看ESG投资之夏普比例的问题，已说明于前。剩下的问题是，ESG投资真有alpha吗？

事实上，ESG投资是否带来alpha，取决于市场上主要投资人的颜色，因为三种投资人要求的回报率不同，而其差异反映于alpha。

首先，ESG未识型投资人忽略了ESG信息的重要性，因而低估了ESG绩效良好资产的价值，造成其期望超额收益率较高，故alpha为正值。其次，ESG已识型投资人利用ESG信息来理解资产的风险和回报，对资产价值做出正确预估，导致期望超额收益率全面地反映了ESG绩效，故alpha为零。最后，对ESG驱动型投资人而言，ESG偏好会造成他以通过放弃部分回报率或承担更高风险的方式来选择一个ESG绩效更好的资产，故alpha为负值。(www.xing528.com)

更具体地，依据ESG调整的资本资产定价模型（ESG-adjusted CAPM），当投资组合的ESG评分更好时，其期望超额收益率可能更高，也可能更低，乃依市场上主要的投资人类型而定。当市场上以棕色投资人为主时，ESG评分高的投资组合会有更高的期望超额收益率。当市场上以棕绿色投资人为主时，投资组合的ESG评分不会影响其期望超额收益率。当市场上以绿色投资人为主时，ESG评分高的投资组合会有更低的期望超额收益率（Pedersen等，2021）。

图1　ESG调整的资本资产定价模型

当然，以上结论是基于以正确方式计算alpha的前提，其中关键在于使用一个合适的基准投组，而不能以掩耳盗铃的方式计算alpha（Fama和MacBeth，1973；Fama和Mac Beth，1992；Carhart，1997）。当我们暂且抛下实践者计算alpha的问题，而把本文所列的报告放在市场颜色的框架下看，就不难理解为何国内实践者如此强调alpha了。