ESG金融：超额收益的新世纪

关于这个问题，从1980年代，学术界与市场实践者就开始讨论，相关文献不计其数，看法却不尽相同，答案从有alpha、没有alpha，到视情况而定的都有。

伦敦商学院的艾德曼教授基于Carhart的四因子模型，采用1984年到2009年的数据，利用“美国100家最佳雇主公司”构建了一个市值权重组合，而该组合相对于无风险收益率有3．5%的alpha收益，相对于行业基准收益率有2．1%的alpha收益（Edmans，2011）。这在一定程度上说明，采取ESG投资策略的组合，可以获得四因子所无法解释的超额收益，亦即alpha存在。

市场派的费里德等人搜集了两千多篇学术论文或行业报告，一并把财务绩效、市场绩效、运营绩效、ESG投资组合绩效等都视为“公司财务绩效”，基于计数法与元分析（meta-analysis），来探讨ESG与公司财务绩效之间的关系。结论指出，ESG投资在特定的市场和资产类别中，会存在超额收益的机会（Friede等，2015）。(www.xing528.com)

不过，同样采用元分析的方法，法国马赛KEDGE商学院的瑞菲黎教授等人，却得出不同的结论。该研究基于过去85篇论文，在对财务绩效明确界定后，检视了ESG投资与财务绩效之间的关系。研究结果发现，对于先前各研究的方法学及ESG维度进行调整后，ESG投资组合并不能显著贡献于超额收益。作者更表示，先前各研究结果的分歧，主要是研究方法和ESG投资的期限、主题、市场及财务绩效度量等因素所造成。在对这些因素做出调整后，相较于传统投资组合，ESG因素既不是优势，也不是劣势（Revelli和Viviani，2015）。