这个问题向来受到关注，一直是个争论议题，也是实践者的营销焦点。譬如，近期贝莱德发布的可持续投资报告，以全球多个指数代表的样本，通过回测指出，在股市下跌时期，近九成ESG类指数的表现超过基准指数。
当然，持这种说法的不会只有贝莱德。有关ESG金融产品的“收益优势”或“超额回报”，业者以单因子模型进行回测，几乎异口同声表示：ESG产品有收益优势，会产生超额回报！
那么，学者的看法呢？事实上，二十年来，学者持续检测“ESG金融产品有收益优势”的命题，通过正确的金融模型及严谨的统计方法，以判断数据是否支持命题。大量学术研究的结果指出，数据并不支持“收益优势”的命题，而它至多只是一个偏称命题，在有限情况下成立（Albuquerque等，2019；Bolton和Kacperkzyk，2020）。
特别是，“单因子模型”对超额收益的计算只根据某特定的基准投资组合，而并未把市场上的杂音都去掉，包括规模因子、价值因子、动能因子，故并非合适的金融模型（Carhart，1997）。当使用正确的“四因子模型”时，学者未能发现ESG产品存在超额收益，而这个结论对美国、英国、加拿大、德国、北欧等市场都成立（Bauer等，2005；Bauer等，2007）。(www.xing528.com)
这个逻辑也适用于“ESG类ETF”，当金融模型、样本选择及检测方法都够严谨时，某些命题最多只能以营销宣传来看待，而不能晋升为真理。
总而言之，目前“ESG类ETF”的规模虽小，投资者却相当关注。在积极拥抱新产品的同时，我们必须充分理解ETF的特性及ESG指数的局限，才能免受误导，而做出理性的投资决策。
[2020-6-29首发于财新，共同作者张旭华]
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