【摘要】：债券的定价主要由供需双方因素决定。同时，投资者作为需求方，也是决定价格的重要因素。换言之，主题债券的投资者可能愿意在收益率上做出一些折让，以换取心目中想达成的ESG目标，只是溢价幅度并不大而已。发行人也没想到能发到这么低的利差水平，只得归因于投资者对“抗疫”主题的深度认可。总而言之，主题债券的定价仍然基于传统的债券定价框架，在此之上再考虑ESG投资者是否会对资金用途所产生的社会或环境效益“买单”。
债券的定价主要由供需双方因素决定。债券发行者是供给方，其发行期限、发行规模、主体评级、募集方式、担保情况等因素，当然会影响价格。同时，投资者作为需求方，也是决定价格的重要因素。在主题债券供给有限的情况下，双底线投资者参与度越高，越可能会压低发行利率，即赋予主题债券以溢价。
那么，主题债券的溢价真的存在吗？学者及实践者对此都进行了研究，但受限于样本数目，迄今并未得出一致结论。在学术研究方面，荷兰蒂尔大学的Zerbib教授以绿色债券为例，基于2013年至2018年的绿色债券及可比普通债券做的研究，发现两者相比后，绿色债券的利率平均要低2 BP（－0．02%）（Zerbib，2019）。换言之，主题债券的投资者可能愿意在收益率上做出一些折让，以换取心目中想达成的ESG目标，只是溢价幅度并不大而已。不过，其他学者做的研究却表明，绿色债券的发行利率与其他特质都相同的普通债券相比，在统计上并没有显著差异（Larcker和Watts，2020；Flammer，2021）。
投资者是否会为主题债券的资金用途“买单”，有时取决于具体情境，需要通过个案来分析。例如，国际金融公司在三月份发行的“抗疫社会债券”，发行利率仅比同期限美国国债收益率高出4．4 BP。有些投资者甚至为此惊呼：“糟糕，信用利差这么窄。”发行人也没想到能发到这么低的利差水平，只得归因于投资者对“抗疫”主题的深度认可。(www.xing528.com)
总而言之，主题债券的定价仍然基于传统的债券定价框架，在此之上再考虑ESG投资者是否会对资金用途所产生的社会或环境效益“买单”。
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