利用SASB界定的ESG数据，证实超额回报假说成立

以下介绍三篇学术论文，它们以更细致的方法、更独特的数据来检验假说，因而特别亮眼。

Edmans教授基于利益相关者学说和人力资源中心学说导出待检验的假说，利用美国数据，探究企业员工满意度和其股票长期回报之间的关系（Edmans，2011）。他并不直接检验企业价值假说，反之，他检验超额回报假说：由员工满意度较高的股票所构成之投资组合，相比于由员工满意度较低的股票所构成之投资组合，前者的投资回报是否高于后者？

针对这个假说，Edmans教授以《财富》杂志“最佳雇主100强”里的一百家美国企业，构成一个投资组合，并和一个由员工满意度较低的企业所构成的投资组合相比，通过四因子模型来检验两者之间超额回报的差异，而实证结果支持原始假说。另外，该文还发现，员工满意度高的企业会有更多的正面意外收益，也有更高的事件宣布回报。

Khan等三位教授的研究建立在SASB对实质性的界定上，其背后的理念很清楚：SASB基于现实世界的证据，对各行业梳理出实质性的ESG议题及非实质性的议题，前者会对企业的财务底线造成影响，而后者则不会（Khan等，2016）。因此，企业不应毫无选择地参与所有的ESG议题，反之，企业应该集中资源参与实质性的ESG议题，以提高长期价值。

SASB这种界定，无疑是对ESG议题做了更细致的区分，而各行业因其特质有其独特的实质性ESG，譬如水资源稀缺议题之于食品行业、数据保密之于信息科技行业，但反之则不然。(www.xing528.com)

Khan等三位教授不使用市场上现成的ESG评级数据，反之，他们基于SASB的界定而自行建构ESG数据，再检验超额回报假说，结果表明假说成立。亦即，与实质性ESG表现较差的企业股票所构成的投资组合相比，实质性ESG表现较好的企业股票所构成的投资组合具有更高的回报。反之，与非实质性ESG表现较差的企业股票所构成的投资组合相比，非实质性ESG表现较好的企业股票所构成的投资组合不具有更高的回报。作者对企业未来的会计绩效变化的分析进一步肯定了这个研究结果，并对SASB的实质性界定提供了初步证据。

Dai等三位教授的研究基于利益相关者学说，但利用一个将企业与其供应商相互匹配的新数据库，通过细致的实证方法，呈现出亮眼的结果（Dai等，2021）。供应商是企业重要的利益相关者，当供应链全球化后，企业的供应商遍布世界各地，譬如德国宝马汽车在全球有87家供应商，位于中国、韩国、日本、美国、墨西哥等国。但过去一直没有完整的相关数据库，以致研究未能展开。

新数据库出炉后，Dai等三位教授检验共享价值创造假说，即企业和其供应商通过ESG实践而产生了共享价值。研究结果发现，当企业和供应商参与协同式的ESG时，会为双方创造经济价值，反映于销售成长、成本降低、市净率增加等方面，而这结果支持原始假说。