KLD数据库的研究发现：新世纪ESG金融的3大发现

对企业价值假说的检验始于20世纪70年代，但当时没有全面的ESG数据，ESG评级也还没出现，导致学者必须使用替代变量，譬如美国环保署的企业污染指标、企业年报里的环境披露、企业的声誉调查计分等。另外，当时的理论基础也比较薄弱，加上数据质量粗糙，以致研究结果不一。Ullman教授对此做了梳理，于1985年在美国管理评论期刊上发表了一篇经典论文，呼吁学者开发相关理论和数据（Ullman，1985）。

比较完整的检验出现在KLD数据库出现后，其中有企业ESG的整体得分，也有这三个维度的分解得分，甚至各维度下某个议题的得分。学者据此做了很多研究，譬如检验ESG的整体得分和企业价值的关系，检验S维度下的社区参与和企业价值的关系，或是检测E维度下的环境处置和企业价值的关系（Krüger，2015；Bolton和Kacperczyk，2021）。此外，学者利用英国的EIRIS数据库进行类似的研究，在ESG评级数据覆盖全球多国后，学者更利用ASSET4等数据进行更全面的研究（Brammer等，2006；Dyck等，2019）。(www.xing528.com)

因相关论文太多，在此无法备述，本文只提出三点主要的研究发现。第一，绝大多数的研究都发现，企业ESG和企业价值之间的关系为正，支持企业价值假说。第二，上述情况会受到数据特性的影响，譬如当使用企业的ESG分解得分时，研究结果会不同于整体得分。第三，当使用股价数据来代表企业价值时，研究结果取决于股市对企业正负面信息的反应，而反应差异会造成研究结果分歧。