中国股市统计规律: 4.27牛熊市的研究进展

随着中国经济的蓬勃发展、全球经济日益一体化，中国股市越来越受到世界的瞩目。1990年底，上海证券交易所和深证证券交易所成立，中国股市算是一个非常年轻的股票市场，我们不禁要问：这个年轻市场的特性是不是与欧美的老牌股票市场相同呢？投资者是不是能在这里找到更多的投机机会？

1995年，Mantegna和Stanley撰写了An Introduction to Econophysics：Correlations and Complexity in Finance（《经济物理学导论：金融中的关联与复杂性》）一书，书中以美国股市13年的数据为基础，进行了一系列统计规律研究。研究发现，股票价格的标准收益率成尖头胖尾分布，且尾部有幂率的特征。所谓的尖头胖尾是相对于高斯分布而言的，也就是说股票价格收益率并不是一个完全的随机序列，短时间内大涨大跌的概率要大于高斯分布中相应的小概率事件的发生概率。原因还是回归到股票市场主体：经济活动的主体是人，人的行为各不相同，却又存在一定的相似点，虽然确有一些统计特征，但无法从中找到一条不变的规则——如同物理学中三大定律那样的规则。但也正因为如此，金融市场才作为一种独特的复杂系统吸引着众人的目光。

受到Stanley的著作的启发，我们[2]基于上证数据和深圳数据统计了中国股市的特性，有趣的是论文中还特别比较了牛市与熊市的区别。研究表明，中国股市也具有欧美老牌股市的统计特性，价格收益率呈尖头胖尾分布，尾部呈幂率。在计算价格自相关性时发现，短程自相关图中牛市会出现更强的负相关，且相关时间较短；同时牛市较熊市还有更强长程相关性。自相关性的差异来自两种市场中投资者不同的心态：牛市中人们更为兴奋，套利机会消耗得更快，所以相关时间较短。而长程相关性则反映了市场的流动性：牛市中市场交易量更大，投资者当中更容易产生羊群效应，市场流动性更强。(www.xing528.com)

[1]此文作者为赵瓅，撰写此文时是我课题组的硕士生，这里只添加了一篇文献、修改了一下标题；此文最初于2009年9月19日发表于新浪博客：http：／／blog．sina．com．cn／s／blog＿53af0c0f0100etmb．html。

[2]W．C．Zhou，H．C．Xu，Z．Y．Cai，J．R．Wei，X．Y．Zhu，W．Wang，L．Zhao and J．P． Huang．Physica A，2009（388）：891；或直接点击http：／／www．physics．fudan．edu．cn／tps／people／jphuang／Mypapers／PA－2．pdf下载。