债券投资风险测量：利息免疫原则

命题点一 风险种类

（一）利率风险

利率风险是由于利率水平变化而引起的债券报酬的变化，它是债券投资者所面临的主要风险。所有证券价格趋于与利率水平变化成反向变动。在利率水平变化时，长期债券的变化幅度大于短期债券价格的变化幅度。

（二）再投资风险

一般而言，期限较长的债券和息票率较高的债券的再投资风险相对较大。

（三）流动性风险

流动性风险主要用于衡量投资者持有债券的变现难易程度。一般来说，买卖价差越大，流动性风险就越高。

（四）经营风险

经营风险与公司经营活动引起的收入现金流的不确定性有关。经营风险被分为外部经营风险和内部经营风险。外部经营风险与那些超出公司控制的环境因素相联系；内部经营风险通过公司的运营效率得到体现。低质量债券要求的收益率接近于权益所有者所要求的回报率，因此又被称为高收益债券。

（五）购买力风险

债券投资的名义收益率包括实际回报率和持有期内的通货膨胀率。由于通货膨胀率处于变化过程中，因此投资者并不总能预料到通货膨胀率的变化程度。

（六）汇率风险

当投资者持有债券的利息及本金以外币偿还，或者以外币计算但换算成本币偿还的时候，投资者就面临着汇率风险。

（七）赎回风险

对于有附加赎回选择权的债券来说，投资者面临赎回风险。这种风险来源于三个方面：①可赎回债券的利息收入具有很大的不确定性；②债券发行人往往在利率走低时行使赎回权，从而加大了债券投资者的再投资风险；③由于存在发行者可能行使赎回权的价位，因此限制了可赎回债券的上涨空间，使得债券投资者的资本增值潜力受到限制。

命题点二 测算债券价格波动性的方法

（一）基点价格值

应计收益率每变化1个基点时所引起的债券价格的绝对变动额。

（二）价格变动收益率值

要计算该指标，首先需要计算当债券价格下降X元时的到期收益率值。新的收益率值与初始收益率的差额即债券价格变动X元时的收益率值。其他条件相同时，债券价格收益率值越小，说明债券的价格波动性越大。

（三）久期

测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标。

附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于零息债券而言，麦考莱久期和到期期限完全相同。(www.xing528.com)

我们知道，在其他因素不变的情况下，久期越大，则到期期限越长，债券价格的波动性越大。对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期应越大。麦考莱久期能够体现利率弹性的大小。因此，具有相同麦考莱久期的债券，其利率风险是相同的。这样，麦考莱久期就可进一步用于对债券价格利率风险的管理。债券投资者可以选择到期期限与目标投资期不同的债券进行投资，只要麦考莱久期与目标投资期相同，就可以消除利率变动的风险，这被称为利息免疫。

（四）凸性

大多数债券价格与收益率的关系都可以用一条向下弯曲的曲线来表示，这条曲线的曲率就被称作债券的凸性。

当收益率变动时，用修正期限来计算的债券价格变动与实际的价格变动总是存在误差。当收益率降低时，估算的价格上升幅度小于实际的价格上升幅度；当收益率上升时，估算的价格的下降幅度又大于实际价格的下降幅度。凸性的作用在于可以弥补债券价格计算的误差，更准确地衡量债券价格对收益率变化的敏感程度。凸性对于投资者是有利的，在其他情况相同时，投资者应当选择凸性更大的债券进行投资。

流动性较强的债券在收益率上往往有一定折让，折让的幅度反映了债券流动性的价值。要衡量债券的流动性价值，需要结合债券市场的具体情况，将期限结构、信用等级等相似债券的收益率水平进行比较，得出近似值，然后通过观察债券市场的波动情况不断加以修正。

历年真题直击

1.【单选题】在下列指标中，最能全面反映基金经营成果的是（ ）。

A.基金分红 B.已实现收益 C.久期 D.净值增长率

【答案】D

【解析】净值增长率对基金的分红、已实现收益、未实现收益都加以考虑，因此是最能有效反映基金经营成果的指标。净值增长率越高，说明基金的投资效果越好。如果单纯考察一只基金本身的净值增长率说明不了什么问题，通常还应该将该基金的净值增长率与比较基准、同类基金的净值增长率比较才能对基金的投资效果进行全面评价。

2.【单选题】（ ）是指应计收益率每变化l个基点时引起的债券价格的绝对变动额。

A.麦考莱久期 B.基点价格值

C.价格变动收益率值 D.修正久期

【答案】B

【解析】基点价格值是指应计收益率每变化1个基点时引起的债券价格的绝对变动额。我们知道，对于收益率的微小变动，不论是上升还是下降，特定债券的价格将大致呈相同幅度的百分比变动。因此，应计收益率每下降或上升1个基点时的价格波动性是相同的。

3.【多选题】下列关于久期的描述正确的是（ ）。

A.假设其他因素不变，久期越大，债券的价格波动性就越大

B.附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限

C.对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期就越大

D.对于零息券而言，麦考莱久期与到期期限相同

【答案】ABCD

【解析】久期是指一只债券的加权到期时间。假设其他因素不变，久期越大，债券的价格波动性就越大。附息债券的麦考莱久期和修正的麦考莱久期小于其到期期限。对于普通债券而言，当其他因素不变时，票面利率越低，麦考莱久期及修正的麦考莱久期就越大。对于零息券而言，麦考莱久期与到期期限相同。