积极型股票投资策略解读

命题点一 以技术分析为基础的投资策略

以技术分析为基础的投资策略是在否定弱式效率市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。

（一）道氏理论

道氏理论是技术分析的鼻祖，在道氏理论之前技术分析还不成体系。美国人查尔斯·道是道氏理论的创始人。为了反映市场总体趋势，他与爱德华·琼斯创立了著名的道琼斯平均指数。查尔斯·道在出任《华尔街日报》的编辑期间，他所写的评论逐步建立了关于股票市场总体发展趋势的理论。这些评论经过其合伙人汉密尔顿（W.P.Hamilton）的发展和雷亚（R.Rhea）的归纳，形成了我们今天看到的道氏理论。道氏理论最具历史价值之处并不在于其完整的技术体系，而在于其精确的科学化的思想方法，这是成功投资的必要条件。

道氏理论的主要观点：

（1）市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。

（2）市场波动具有三种趋势：主要趋势、次要趋势和短暂趋势。

（3）交易量在确定趋势中的作用。

（4）收盘价是最重要的价格。

一般一天有几个比较重要的价格：开盘价、收盘价、全天最高价、全天最低价。

（二）超买超卖型指标

1.简单过滤器规则

简单过滤器规则是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准。

另外，在投资领域广泛应用的“止损定律”与简单过滤器规则具有相同的理论基础，即股价下跌10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所持股票，从而达到将损失控制在一定范围之内的目的。

2.移动平均线法

移动平均线法其实质是简单过滤器规则的一种变形。它是以一段时期内的股票价格移动平均值为参考基础，考察股票价格与该平均价之间的差额，并在股票价格超过平均价的某一百分比时买入该股票，在股票价格低于平均价的一定百分比时卖出该股票。

根据计算方式和选择参数的不同，计算平均价的方式可以是简单移动平均，也可以是对某一区间的价格赋予更大权重从而计算出综合的移动平均价。

移动平均线法可以参考乖离率（BIAS）的计算公式来测定股价的背离程度。乖离率是描述股价与股价移动平均线距离远近程度的一个指标。BIAS的计算公式为

N日乖离率=[（当日收盘价−N日移动平均价）/N日移动平均价]×100%

其中N，一般为5、6、10、12、24、30和72。在实际运用中，短线使用6日乖离率较为有效，中线则放大为10日乖离率或12日乖离率。

（1）BIAS（5）>3.5%，BIAS（10）>5%，BIAS（20）>78%，BIAS（60）>10%是卖出时机。

（2）BIAS（5）<−3%，BIAS（10）<−4.5%，BIAS（20）<−7%，BIAS（60）<−10%是买入时机。

（三）价量关系指标

一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认，认同程度大，成交量大；认同程度小，成交量小。双方的这种市场行为反映在价、量上就往往呈现出这样的一种趋势：价升量增、价跌量减。

通常认为，交易量和价格都上升是投资者对某只股票感兴趣而且这一兴趣将持续下去的信号。反之，价格上升而交易量下降则是股票价格随后将下跌的信号。由此，人们总结出逆时针曲线理论的八大循环，即价稳量增、价量齐升、价涨量稳、价涨量缩、价稳量缩、价跌量缩、价格快速下跌而量小以及价稳量增。葛兰碧在对成交量和股价趋势关系研究之后，总结出九大法则，被称为葛兰碧九大法则。

命题点二 以基本分析为基础的投资策略

基本分析是在否定半强式效率市场前提下，以公司基本面状况为基础进行分析。

（一）低市盈率（P/E比率）

选择双低股票作为自己的目标投资对象是目前机构投资者普遍运用的投资策略。

所谓“双低”，就是低市盈率、低市净率。市盈率是股票价格与每股净利润的比值，市净率则是股票价格与每股净资产的比值。选择市盈率和市净率较低股票的理论基础在于，这两类股票的股价有较高实际收益的支持。也就是说，这类股票价格被高估的可能性较小，被低估的可能性则较大。选取这两个指标有利于投资经理筛选价值被低估或风险较小的股票。从目前世界市场的股价表现来看，在美国曾一度出现的股市泡沫使得人们对高市盈率和高市净率的股票缺乏投资信心。因此，低市盈率指标受到普遍欢迎正是在股市过热之后，投资理念向价值回归的一种表现。

（二）股利贴现模型（DDM）

股利贴现模型就是将未来各期支付的股利通过选取一定的贴现率折合为现值的方法，考察即期资产价格与预期未来现金流量折现后的现值之间的差异，即净现值（NPV），据此判断股票是否被错误定价。

如果净现值大于0，即股票价值被低估，则应买入；如果净现值小于0，即股票价格被高估，就卖出。按照对未来股利支付的不同假定，DDM可演化为固定增长模型、三阶段DDM或随机DDM等具体表现形式。

现金流贴现模型（DCF）认为，公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。

命题点三 市场异常策略

1.小公司效应(www.xing528.com)

所谓小公司效应就是我们在股票投资风格管理中曾经提到的，以市场资本总额衡量的小型资本股票，它们的投资组合收益通常优于股票市场的整体表现。从统计数据来看，在大多数时间里，小公司的投资回报要优于大公司。

2.低市盈率效应

低市盈率效应是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。

3.日历效应

人们在长期的投资实践中发现，在每一年的某个月份或每个星期的某一天，市场走势往往表现出一些特定的规律。

4.遵循内部人的交易活动（略）

命题点四 各投资策略的比较及主流变化（重点）

技术分析策略与基本分析策略的区别在于：

1.对市场有效性的判定不同

技术分析策略以否定弱式有效市场为前提，基本分析策略以否定半强势有效市场为前提。以技术分析为基础的投资策略是以否定弱式有效市场为前提的，认为投资者可以通过对以往的价格进行分析而获得超额利润；而以基本分析为基础的投资策略是以否定半强式有效市场为前提的，认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息，因此通过基本分析可以获得超额利润。

2.分析基础不同

技术分析策略以历史交易数据为研究基础，认为市场上的一切行为都反映在价格的变动中。

基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值。

3.使用的分析工具不同

技术分析策略以历史交易数据的统计结果为基础，通过曲线图的方式描述价格运动的规律。

基本分析策略以宏观经济、行业和公司的基本经济数据和公司财务指标等数据为基础进行综合分析。

历年真题直击

1.【多选题】关于以技术分析为基础的投资策略的说法，正确的有（ ）。

A.以技术分析为基础的投资策略是在否定弱势有效市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略

B.所谓弱势有效市场，就是证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润

C.要想获得超额回报，就必须寻求历史交易数据以外的信息

D.正是对弱势有效市场的否定才产生出以技术分析为基础的多种股票投资策略

【答案】ABCD

【解析】以技术分析为基础的投资策略是在否定弱势有效市场的前提下，以历史交易数据（过去的价格和交易量数据）为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。所谓弱势有效市场，就是证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。也就是说，要想获得超额回报，就必须寻求历史交易数据以外的信息。而从技术分析的定义可以看出，正是对弱势有效市场的否定才产生出以技术分析为基础的多种股票投资策略。

2.【判断题】技术分析认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息，因此，通过技术分析可以获得超额利润。（ ）

【答案】错误

【解析】以技术分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提的，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润；而以基本分析为基础的投资策略是以否定半强势有效市场为前提的，认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息，因此通过基本分析可以获得超额利润。

3.【单选题】基本分析的优点是（ ）。

A.能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来相对简单

B.同市场接近，考虑问题比较直接

C.预测的精度较高

D.获得利益的周期短

【答案】A

【解析】基本分析是以宏观经济、行业和公司的基本经济数据为研究基础，通过对公司业绩的判断确定其投资价值。以基本分析为基础的投资策略认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息，因此通过基本分析可以获得超额利润，从而能够比较全面地把握证券价格的基本走势。