命题点一 资本资产定价模型的原理（CAPM）
（一）假设条件（重点）
资本资产定价模型是建立在若干假设条件基础上的。这些假设条件可概括为三项假设。
假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。
假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。因此，该假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息在市场中自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。
在上述假设中，第一项和第二项假设中是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。
（二）资本市场线
1.无风险证券对有效边界的影响
在上述假设条件下，投资者面对的市场是一个存在无风险证券的市场，并依照马科威茨理论构建最优证券组合。
2.切点证券组合T的经济意义
有效边界FT上的切点证券组合T具有三个重要的特征：①T是有效组合中唯一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；②有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；③切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。为此，下面将重点分析切点证券组合T的经济意义。
（1）所有投资者拥有完全相同的有效边界。
（2）投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资（如上图所示），即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。
（3）当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合。所谓市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合。一般用M表示市场组合。
无论从资本规模上还是结构上看，全体投资者所持有的风险证券的总和也就是市场上流通的全部风险证券的总和。这意味着，全体投资者作为一个整体，其所持有的风险证券的总和形成的整体组合在规模和结构上恰好等于市场组合M。
3.资本市场线方程FM
在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合M成为一个有效组合；所有有效组合都可视为无风险证券F与市场组合M的再组合。
4.资本市场线的经济意义
有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承担风险的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。
（三）证券市场线（重点）
1.证券市场线方程
E（rP）=rF+[E（rM）−rF]βP
式中，E（rP）是证券组合的期望收益；rF是无风险利率；βP是证券组合的系统性风险；E（rM）是市场M的期望收益；E（rM）−rF是风险溢价，即期望收益与无风险利率之差。
资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券组合的收益风险关系。由资本市场线所反映的关系可以看出，在均衡状态下，市场对有效组合的风险（标准差）提供补偿。而有效组合的风险由构成该有效组合的各个成员证券的风险共同合成，因而市场对有效组合的风险补偿可视为市场对各个成员证券的风险补偿的总和，或者说市场对有效组合的风险补偿可以按一定的比例分配给各个成员证券。
经过求证，最后我们可以得出：
E（rP）=rF+[E（rM）−rF]βP
E（ri）=rF+[E（rM）−rF]βP
根据求证过程，我们可以发现，无论是单个证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。这个关系在以E（rP）为纵坐标，βP为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被称为证券市场线。如下图所示。
2.证券市场线的经济意义(www.xing528.com)
证券市场线方程E（rP）=rF+[E（rM）−rF]βP对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是[E（rM）−rF]βP，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。它与承担风险βp的大小成正比，其中的[E（rM）−rF]代表了对单位风险的补偿，通常称之为“风险的价格”。
（四）β系数的含义及其应用
1.β系数的含义
（1）β系数反映证券或者证券组合对市场组合方差的贡献率。
（2）β系数反映了证券或者证券组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。β系数的绝对值越大（小），证券或者组合对市场指数的敏感性越强（弱）。
（3）β系数是衡量证券承担系统风险水平的指数。
2.β系数的应用
（1）证券的选择。一般而言，当市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益；反之，当市场处于熊市时，投资者会选择β系数较小的股票，以减少股票下跌的损失。
（2）风险控制。风险控制部门或投资者通常会利用β系数对证券进行风险控制，控制β系数过高的证券投资比例。
（3）投资组合绩效评价。评价组合业绩是基于风险调整后的收益进行考量，即既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。
命题点二 资本资产定价模型的运用
（一）资产估值
一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险βi的估计时，能计算市场均衡状态下证券i的期望收益率E（ri）；另一方面，市场对证券在未来所产生的收入流有一个预期值。
（二）资产配置
资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同的β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。
证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，当很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。
命题点三 资本资产定价模型的有效性
资本资产定价模型表明，β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高。
最近几十年来，资本资产定价模型的有效性一直是广泛争论的焦点。
历年真题直击
1.【单选题】（ ）主要被用来判断证券是否被市场错误定价。
A.APT模型 B.CAPM模型 C.单因素模型 D.多因素模型
【答案】B
【解析】在资产估值方面，资本资产定价模型（CAPM模型）用来判断证券是否被市场错误定价。
2.【单选题】β系数与收益的关系是（ ）。
A.β系数越大收益越低 B.β系数越大收益越高
C.β系数不能直接判断收益 D.β系数和收益完全没有关系
【答案】B
【解析】资本资产定价模型表明：β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险（β值越大）越大，收益越高。
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
