利率挂钩型产品原理及应用：结构金融学

（一）利率挂钩型产品的概念及特征

1.概念

利率挂钩型金融产品，简称利率结构化产品，又可称利率挂钩结构性票据或结构化存款，指的是一款投资者最终收益与利率浮动相挂钩的工具，由固定收益证券和利率衍生品结合而成，是一种创新型工具。其主要的实现手段是发行机构针对投资者的不同投资风险偏好，利用金融工程技术把产品分解成一个债券加上一个期权的组合，这样就将投资结构化产品的收益与衍生合约标的资产的价格波动情况联系在一起了。利率结构化产品首次出现在美国华尔街，1992年到1993年是美国正处在5年降息的周期，为满足投资者在低利率下拥有高收益的需求，首款利率挂钩结构化存款产品产生了。随后，这类产品发行规模不断地扩大，挂钩产品种类也日益丰富，利率挂钩结构化产品在所有挂钩型结构化产品中一直占据领先地位。

目前市场上大部分利率挂构型产品所挂钩的利率都是同业拆借利率，例如3个月或6个月的美元LIBOR，还有欧元LIBOR和港元LIBOR等，我国利率挂钩产品也有与上海银行间同业拆借利率SHIBOR挂钩的。假如投资者对利率挂钩型产品所挂钩的浮动利率预期与实际变化相差较大的话，投资者的到期收益率可能会低于同期定期存款利率，甚至为0，因此利率挂钩型产品也有一定风险。但是通常情况下，标的资产发展较为稳定时，利率挂钩型产品能给投资者带来较高的收益。而事实上，出现风险的可能性也是较小的，一般情况下大部分的利率挂钩型产品是保本的，部分产品收益率可达到10%甚至更高，很受投资者的青睐。

2.特征

利率结构化产品和其他的挂钩型产品的特征具有极大的相似性，主要体现在以下几个方面。

（1）产品优点：利率挂钩型结构化产品具有“衍生+固定”的特性，即通过把投资者的大部分资金用于投资固定收益产品、小部分资金投资于衍生品，来实现在保本的前提下搏得可能的高收益。这一点正好满足了“既向往资本市场的高收益，又不愿意冒损失本金的风险”这部分投资者的需求。

（2）挂钩的对象：利率结构化产品挂钩的标的非常广泛，可以是不同的币种，在不同的地区，组合不同的金融产品，处于不同的行业甚至不同投资的预期，把客户的预期产品化。

（3）产品是否保本：利率结构化产品到期时可以实现本金安全。简单说，该类产品一方面通过把投资者的大部分资金投资于无风险的零息债券，保证到期保本；另一方面，把剩余的小部分资金投资到衍生合约中，而收益主要取决于衍生合约部分。

（4）产品收益判别方法：投资者可以从几个方面来判断获取收益的可能性的大小。首先，衍生合约的方向是看涨、看跌还是看平；其次，产品挂钩标的是单一的挂钩标的还是多挂钩标的；最后，产品的观察期是否突破决定投资者的收益，通常情况下观察期越多，获得收益的可能性越高，因为观察期越多，预期收益分段越细。

（二）利率挂钩型产品的分类

不同类型的利率挂钩型产品收益对利率的变化方式所产生的影响反应不同。有些利率升高、收益增加，有些利率下降、收益增加，而有的则要看某个区间内有多少天达到了参考利率才能计算出实际的收益。针对这些不同点，可以将利率挂构型产品分为区间型利率挂钩结构化产品、浮动型利率挂钩产品以及触发型利率挂钩产品三类。

1.区间型利率挂钩结构化产品

1）区间累积型结构化产品

区间累积型结构化产品是目前市场上最常见的一种与参考利率联动的产品。所谓“区间”是当参考利率落入某一区间之内时，支付较市场利率高的利率，否则利率较低或者为0。通常，该产品所支付的利息是根据参考利率落入该区间中天数的百分比而定，换言之，在债券的存续期间，参考利率落入区间的天数将予以计息，否则将不予以计息。而“累积”是指把产品存续期间内有效的天数（即落入区间的天数）累积起来，计算出有效的投资天数作为投资者的实际收益时间。

2）固定期限互换产品

近年来，市场上出现了一种新型的利率挂钩型产品，叫作固定期限互换利率挂钩结构化产品。产品到期时的收益并不与挂钩的利率相关，而是与其他一种或者几种货币的固定期限互换利率挂钩，也就是说和一般的投资者收益与某种利率的预期相关不同，这类产品挂钩的是投资者对未来互换利率走势的预期。(www.xing528.com)

2.浮动型利率挂钩产品

1）反向浮动型利率挂钩产品

反向浮动型利率挂钩产品，该类利率挂钩产品的实际收益与产品有效期内每一天的参考利率趋势呈反向变动，即标的利率越低，产品的收益越高。也就是说对于这一类产品，当市场参考利率3个月某货币LIBOR下降时，产品的投资收入反而会增加。其实质就是一款看跌该货币LIBOR的期权。

2）正向浮动型利率挂钩产品

正向浮动型利率挂钩产品是单向浮动型产品的一种，和反向浮动型产品是相对的。也就是说对于这一类产品，当市场参考利率为3个月某货币LIBOR上升时，产品的投资收入就会增加。其实质就是一款看涨该货币LIBOR的期权。

3）杠杆浮动型产品

杠杆浮动型利率挂钩结构化产品与反向浮动型产品有相似之处，其区别在于杠杆浮动型的参考利率变动时，其债券票面利息会成倍数地变动。事实上，杠杆浮动型产品的发行机构经常选择一个乘数用以扩大参考利率的变动比率。其票面利率计算如下：

其中Ct为债券的票面利率；K为固定利率；为t时刻的参考利率；α为杠杆倍数因子，当a＜1时，叫低杠杆倍数因子。

杠杆浮动型利率结构化产品可以利用普通的债券与其他衍生产品来复制，就发行一个面额FV的杠杆逆向浮动型利率债券来说，若债息的变动速度是参考利率的3倍，而且利率最低为0，则复制方式可以是：

（1）发行3个两年期限面额FV半年付息的浮动利率债券；

（2）签发6个名义本金为FV的两年期利率互换，付固定利率K，收入浮动利率为6 ；

（3）签发两年期利率上限合约（cap），利率上限定为K。

将上面的三个合约合成后，其债券净支出与杠杆逆浮动型利率债券相同，为Ct=max（K-3 ，0）。

杠杆浮动型利率产品的设计使得参考利率变动的影响力加大，更加凸显利率债券的风险收益特性，所以也使得该利率产品成为高风险的结构化产品。

3.触发型利率挂钩产品

在发行该类产品时，发行机构通常事先规定某一固定的利率水平或者利率区间，投资者取得的收益取决于挂钩利率在产品到期日或整个投资期内的取值是否触及该事先设定的利率水平或利率区间。