结构化产品的定义 - 从《结构金融学》学到的成果

我国的结构化金融产品

结构金融的含义可以从两方面来解释。首先从其融资功能出发，其主要是寻找能够有稳定现金流的金融资产（如房地产抵押贷款、汽车信贷等）作为支持来发行证券，以获得直接融资，结构融资在本书的第四章已经进行了详细介绍。其次从其投资功能出发，又可称其为结构化票据、结构化证券等。美国证券监督管理委员会制定的规则，将结构化证券定义为“现金流支付特征依赖于一种或几种指数、内嵌着远期合约或期权、投资收益及发行者的支付义务对于标的资产价值高度敏感的一类证券”。结构化产品的实现主要是发行机构根据投资者的不同风险偏好，利用金融工程的组合分解技术将债券和衍生合约（一般是期权）组合成一个新型的产品，将投资者对标的资产的预期收益产品化，使投资者的投资收益与衍生合约所挂钩的标的资产的走势紧密相连。各种结构产品最重要的共性之一就是能够对投资者的收益和风险进行灵活的调整和限制，从而使得投资者可以将自己的预期和风险偏好通过一个金融产品的直接交易得到实现。本章主要从投资功能角度来描述结构金融产品。

图6-1是典型的结构金融构造过程示意图。首先依据最终投资者的需求，将资产池中的资产重新分割成收益和风险两个不同的部分，然后据此创造出结构金融产品。在这个过程中，往往还要结合新的衍生品，以创造原来资产池所不具有的风险和收益特性。无论资产池的特性如何，结构金融产品在性质上都属于嵌入衍生品的固定收益证券。因此，从投资角度来看结构金融产品是一种复合型固定收益证券，从风险和收益的特性上，可以将其分解成两个部分：普通的固定收益证券和衍生品。(www.xing528.com)

嵌入的衍生品起到两个方面的作用：第一，放大或者缩小对特定风险的暴露；第二，创造针对特定风险的暴露。衍生品的第一个方面的作用比较常见，而创造风险暴露的作用在新兴的信用挂钩产品中体现得特别明显。至于嵌入的衍生品，既可以是对称的远期、互换，也可以是非对称的期权以及各种奇异期权；既可以是常见的利率衍生品、股权衍生品，也可以是新兴的信用衍生品，根据嵌入的衍生品的不同，最终创造的结构金融产品也不同。结构性投资产品挂钩的标的种类呈现多样化，主要有股票、汇率、基金、利率、商品等，而每一类标的中又有着为数众多的具体不同形式的标的物。因此，根据结构性金融产品挂钩标的物的不同，可以将其分为五大类：股权挂钩产品、利率挂钩产品、汇率挂钩产品、信用挂钩产品以及商品挂钩产品。

图6-1　结构金融示意图

下面通过一个简单的例子来介绍一下结构金融投资产品的基本特征。1986年8月，所罗门兄弟公司发行了一种名叫SPIN的标普500指数挂钩次级票据，SPIN是最早开始的股权挂钩债券。投资者购买SPIN的时候，未来的收益除了债券利息外，附加了一份标普500指数的看涨期权，因此SPIN的价值等于债券加上看涨期权的价值。从这个结构产品来看，结构金融产品可以简单地描述为“债券+期权”。