现金流分析及压力测试预测-结构金融学

（一）资产侧现金流

资产侧现金流，即流入该专项计划的现金流，也就是基础资产产生的收益。该专项计划的基础资产是在专项计划设立日，基础资产清单所列示的，《资产买卖协议》项下管理人以认购人交付的认购资金向原始权益人购买的符合合格标准的小额贷款资产（包含已计提但尚未支付的利息、手续费、服务费和其他费用）及其附属担保权益，也就是说主要为原始权益人开展的教育贷资产。

因为本例旨在使读者深入理解ABS类结构化产品的现金流构成，因此对于基础资产的质量表现以及详细特征不做赘述，只讨论与现金流密切相关的特征。

该专项计划基础资产为静态资产池，入池的基础资产共计144357笔，基础资产逐笔确定（见表4-9）。

表4-9　资产池总体特征

表4-7中的加权平均值的计算方法如下：

资产池加权平均费率=，其中pi为每笔小额贷款债权的未偿本金余额，ki为每笔小额贷款合同项下的费率；

加权平均贷款期限=，其中pi为每笔小额贷款债权的未偿本金余额，ti为每笔贷款合同期限；

加权平均贷款剩余期限=，其中pi为每笔小额贷款债权的未偿本金余额，ri为每笔小额贷款合同剩余期限。

在此基础之上，下面进行现金流预测分析，本节现金流预测的结果系基于假设条件，根据原始权益人提供的历史数据和测算模型进行计算得出。

1.假设条件

（1）该专项计划的基础资产于基准日起不存在法律上的障碍。

（2）未发生加速清偿事件，专项计划在整个存续期间完整运行。

（3）入池资产将严格按照合同约定的费率和还款计划进行还本付息，未发生本息减免或调整还款计划的情形。

（4）该专项计划的基础资产项下对应的小额贷款存续期内，国家及地方现行的法律法规、监管、财政、经济状况或国家宏观调控政策无重大变化，所遵循的税收政策和有关税收优惠政策无重大变化，不考虑自然力和其他不可抗力等因素影响。

2.基准情景下的现金流预测

首先分析在零违约、零早偿时该专项计划的资产池现金流量，即对应无风险现金流模型，预测结果如表4-10所示。

表4-10　零违约、零早偿时资产池现金流预测　单位：元

续表

3.现金流压力测试

影响基础资产未来现金流的因素主要包括：基础资产违约率、违约后回收率、早偿率、退课率等。由于上述影响因素具有一定的不确定性，因此对基础资产未来现金流的预测也可能会造成一定程度的偏差。根据原始权益人提供的数据，大部分早偿都是退课形成的，因而此处不再单独考虑退课率。违约率、违约回收率、早偿率均为依据历史数据设定，并适当进行加压。

历史回收率是根据静态池数据估算得来。估算方法如下：用静态池中逾期91～120天的金额作为基数，然后看逾期151～180天金额数据。则1-逾期151～180天金额/逾期91～120天金额的数据就相当于逾期90天的贷款在60天内的回收率（因为逾期90天的贷款要么随后变成逾期150天以上，要么成功收回），最终的回收率应该略高于公式计算所得数据。根据上述算法，测算得到的回收率大部分在20%以上，因此现金流压力测试时取20%作为基准。

其中，根据基础资产历史动态池和静态池数据，截至2018年6月，教育类贷款信用评分532分以上借款人违约贷款（逾期90天以上）的占比均在1.5%以下。考虑到处于业务初期，基准违约率进行了较大幅度加压设在了2%。具体压力情景详见表4-11。

表4-11　现金流预测中违约率、违约回收率、早偿率假设

简洁起见，这里只给出情景一下的资产侧现金流状况（见表4-12）。

表4-12　情景一的现金流预测　单位：元

续表

4.账户设置

上述资产侧现金流收回时，要将其归集到资金账户中，以便进行后续的负债侧投资收益的分配，具体的账户设置包括收款账户以及专项计划账户。

1）收款账户：专门用于接收基础资产所产生收益的人民币资金账户

若原始权益人担任资产服务机构，则由原始权益人开立此账户；若原始权益人作为资产服务机构根据《服务协议》被解任，则由替代资产服务机构另行开立。

2）专项计划账户：以专项计划名义在托管行开立的人民币资金账户

该账户负责该专项计划的相关货币收支活动，包括但不限于接收专项计划募集资金、接收回收款、接收付款承诺人缴纳的保证金及其他应属专项计划的款项、支付基础资产购买价款、支付专项计划利益及专项计划费用。

专项计划账户下设三个子账户，分别为回收款收入子账户、服务费储存子账户和保证金子账户。专项计划账户项下的资产属于专项计划资产，独立于管理人以及原始权益人的固有财产。三个子账户用途如下。

（1）回收款收入子账户：该账户用于自募集资金专用账户接收认购资金、支付基础资产购买价款、接收收款账户的转付款、接收权利金、接收服务费储存子账户的转付款、进行高流动性的合格投资等。回收款收入子账户下设收入科目、本金科目两个科目。

（2）服务费储存子账户：该账户用于接收基础资产所对应的服务费相关合同项下由服务费支付人支付的服务费（应扣除基准日之前已经由原始权益人收到并记为原始权益人会计收入的部分服务费）。

（3）保证金子账户：该账户用于在发生权利完善事件时接收原始权益人划付的付款承诺人缴纳的保证金。

5.现金流归集

有了上述的资金账户作为支持，基础资产的回收款便可以进行有效的归集。具体的现金流归集流程十分严格，就该专项计划而言，现金流归集的步骤如下。(www.xing528.com)

1）服务费归集

原始权益人应在专项计划设立日紧邻的回收款转付日15：00前，将由服务费支付人支付的服务费转入专项计划账户，计入服务费储存子账户项下。专项计划存续期间，如原始权益人收到由服务费支付人支付的服务费，亦应于收到该等服务费后10个工作日内支付至收款账户，并由资产服务机构于之后第一个回收款转付日支付至专项计划账户，计入服务费储存子账户项下。

2）基础资产回收款归集

自专项计划设立日（含该日）起，资产服务机构应在收到基础资产回收款后的10个工作日内将该等资金转入收款账户。基础资产自基准日（含该日）至专项计划设立日（不含该日）之间的回收款，应于专项计划设立日由资产服务机构转入收款账户。专项计划存续期间，如资产服务机构收到由服务费支付人支付的服务费，亦应于收到该等服务费后的10个工作日内支付至收款账户。为避免疑虑，与划转该等还款资金相关的所有费用（如有）均由原始权益人承担。

3）基础资产回款顺序

管理人同意，若基础资产对应的借款人在资产服务机构处同时存在多笔贷款，在系统执行自动扣款时，原则上按照贷款本金、利息、手续费或费用（如有）到期顺序进行扣款，即已处于逾期状态的先扣；如均处于逾期状态或均未逾期的，按照应扣金额大小，先扣金额较高的款项。

4）加速清偿事件发生时归集方式

若加速清偿事件发生，管理人应立即指令资产服务机构将收款账户的余额，全额划付至专项计划账户并计入回收款收入子账户项下。如资产服务机构之后进一步收到任何款项，管理人应授权或定期指令资产服务机构在收到该等款项后，将该等款项划付至专项计划账户并计入回收款收入子账户项下，用以向资产支持证券持有人进行分配。

5）原始权益人进行基础资产回购

原始权益人应于每个计算日起的两个工作日内，向资产服务机构和管理人提供当个自然月拟行使优先回购权的基础资产清单（以下简称“回购清单”）（如有），回购清单应列明每一个回购事件所对应的每笔基础资产详情、回购事件产生原因、回购价款及管理人应退还的服务费金额（如适用），清单所列事项需经管理人审核无误后方可执行。

对于原始权益人决定行使优先回购权的基础资产，采用以下处理方式。

（1）原始权益人应于每个回收款转付日前一个工作日，将回购价款总额扣除应退还的服务费总额（如有）之后转入收款账户，由资产服务机构于回收款转付日，将该部分款项与其他款项一同划入专项计划账户并转入回收款收入子账户中。该回购价款中的本金部分计入回收款收入子账户的本金科目，利息及手续费部分计入回收款收入子账户的收入科目。

（2）如行使优先回购权涉及服务费的退还，则原始权益人须按照合同计算每笔回购的基础资产应退还的服务费金额并于上述回购清单中列明。违约事件发生前，管理人应于当期分配日，指示托管银行将服务费储存子账户中等同于应退还服务费总额的金额计入回收款收入子账户项下，并在服务费储存子账户相应扣除该记账金额。

（3）原始权益人支付回购价款后，该笔小额贷款资产不再属于专项计划资产。如果原始权益人不行使优先回购权，则应按照标准条款的其他相关条款处理。

6）退课

原始权益人应于每个计算日起的两个工作日内，向资产服务机构和管理人提供上个自然月借款人协商退课且原始权益人未行使优先回购权的情况清单（以下简称“退课清单”）（如有），该清单应列明协商退课所对应的每笔基础资产的详情，清单所列事项需经管理人审核无误后方可执行。如在借款人协商退课的情形下，原始权益人未选择行使优先回购权并且教育机构支付了课程退款，教育机构支付的退款应视为借款人的提前还款。原始权益人应于每个回收款转付日前一个工作日，将教育机构支付的协商退课总金额扣除应退还的服务费总额之后转入收款账户，由资产服务机构于回收款转付日将该部分与其他款项一同划入专项计划账户并转入回收款收入子账户中。该退课款项中的本金部分计入回收款收入子账户的本金科目，该回购价款中的利息及手续费部分计入回收款收入子账户的收入科目。如以上协商退课中有涉及服务费的退还，则原始权益人须按照合同约定计算每笔退课对应的基础资产应退还的服务费金额并于上述退课清单中列明。违约事件发生前，管理人应于当期分配日，指示托管银行将服务费储存子账户中应等同于退还服务费总额的金额计入回收款收入子账户项下，并在服务费储存子账户相应扣除该记账金额。

7）保证金归集

付款承诺人缴纳的保证金划付至专项计划账户后，资产服务机构应及时通知管理人归集方式，管理人应按照资产服务机构的通知，指示托管人将属于本金回收款、收入回收款的部分分别计入本金科目、收入科目。

（二）负债侧现金流

负债侧的现金流是指流出该专项计划的现金，即如何将专项计划账户内的现金向投资者进行分配。

对于该专项计划来说，资产侧现金流将分别归集到专项计划账户下三个子账户中，其中回收款收入子账户下又有收入科目与本金科目，同时在负债端又有优先A级、优先B级、优先C级、优先D级、次优级以及次级这六种层次的投资者。那么如何将专项计划内的资金向投资者进行分配呢？一般情况下，大多数结构产品会设置违约事件或加速清偿事件，当发生上述事件时，收益分配顺序会与正常情况下不同，这也是对优先级资产支持证券投资者的一种保护，下面将详述分配的具体流程以及顺序。

管理人应在分配日按照下列顺序，对专项计划账户内收到的前一个回收款转付期间的基础资产回收款、合格投资收益资金进行相应的分配或运用。

1.分配实施流程

（1）回收款划转：资产服务机构应于每一回收款转付日下午四点（16：00）前根据合同约定将前一个小额贷款回收期间的所有回收款转入专项计划账户，管理人可通过查询或与托管银行电话等方式确认资金到账情况。基础资产回收款在收款账户中产生的利息无需转入专项计划账户。

（2）服务费划转：资产服务机构应于每个计算日起的两个工作日内，计算前一个小额贷款回收期间确认为收入的服务费并提交管理人审核，待管理人审核无误后，管理人应于回收款转付日指示托管银行将相应的金额自服务费储存子账户转入回收款收入子账户。

（3）权利金划转：原始权益人应于每一回收款转付日下午四点（16：00）前将每个月应支付的权利金支付至专项计划账户，管理人应指示托管银行将相应的金额记入回收款收入子账户。

（4）回款情况报告：资产服务机构于每个回收款转付日的前一个工作日12：00前向管理人和评级机构提供专项计划的《资产服务机构月度报告》，管理人应在收到该报告后与资产服务机构核实报告期内基础资产本金回收款和收入回收款的详情。

（5）收益分配方案拟定：管理人应按照合同规定的分配顺序，核算当期兑付日应付资产支持证券预期收益和/或本金，并拟定每一个分配日的收益分配方案，制作《收益分配报告》。

（6）收益分配披露：管理人按照规定，按时将《收益分配报告》向资产支持证券持有人披露，同时传真给托管银行，并报相关证券监管机构备案。

（7）发送划款指令：管理人于分配日下午13：00前向托管银行发送划款指令，但管理人在发送专项计划资产的分配及专项计划费用、专项计划利益的支付等多笔批量指令前，应为托管银行留出一定的时间，一般至少为分配日前一个工作日17：00时之前发送指令。

（8）划转入托管账户：托管银行在核实《收益分配报告》后，于分配日下午16：00前按划款指令，将专项计划当期应分配的所有收益和本金自回收款收入子账户划入登记托管机构指定账户。

（9）最终分配：在兑付日前（含兑付日），中证登上海分公司将根据其结算数据中的预期支付额的明细数据将相应款项划拨至资产支持证券持有人的资金账户。

2.分配顺序

管理人应在分配日对可供分配的资金进行相应的分配或运用，分为两种情况——正常情况和违约事件发生后的情况，两种情况下分配顺序有所不同。

正常情况下资金分配顺序主要分为收入科目下资金的分配与本金科目下资金的分配，具体的分配顺序如图4-12所示。

图4-12　违约事件发生前负债侧现金流分配顺序

收入科目项下的资金按照如下顺序在相应的兑付日进行分配（若同一顺序的多笔款项不能足额分配时，按各项金额的比例支付，且不足部分在下一期支付）：先以现金形式支付当期专项计划的应缴税金和执行费用，然后支付当期兑付兑息费、资金划付等相关费用，之后是托管银行托管费、审计费等各方费用，最后依次支付优先A档、优先B档、优先C档、优先D档及次优级资产支持证券的预期收益。在上述都支付完成后，如还有剩余，则支付超过10万元限额的其他专项计划费用。若发生加速清偿事件，则将全部余额直接计入本金科目；若未发生，则继续支付完次级资产支持证券的期间收益（按照不超过2%的年收益率），再将余额转入本金科目。

本金科目项下的资金则按照如下顺序在相应的兑付日进行分配：在分配之前，向收入科目项下转入一定数额资金，确保能够足额支付各档资产支持证券本金，之后，依次支付优先A档、优先B档、优先C档、优先D档、次优级及次级资产支持证券尚未清偿的本金，直至全部未偿本金余额清偿完毕。如有剩余，剩余资金全部作为次级资产支持证券的收益。另外，在优先级及次优级资产支持证券持有人得到足额分配后，次级资产支持证券持有人可向管理人申请提前分配剩余基础资产（即提前分配选择权），然后终止专项计划。

违约事件发生后，服务费储存子账户现有全部资金将划转至回收款收入子账户，统一进行分配。回收款收入子账户内的资金将按照图4-13中的顺序在相应的兑付日进行分配（若同一顺序的多笔款项不能足额分配时，按各项应受偿金额的比例支付，且不足部分在下一期支付）。

图4-13　违约事件发生后负债侧现金流分配顺序

首先，优先以现金形式支付当期专项计划的应缴税金和执行费用，然后是当期兑付兑息费、资金划付等相关费用，之后支付托管银行托管费、审计费等各方费用，最后支付各档资产支持证券的收益及本金。这里的分配顺序与正常情况下有所不同——需先付清前一档证券的收益及本金后方可进行下一档证券的清偿，也就是说，先支付优先A档资产支持证券的预期收益及累计未付收益，再支付优先A档的本金直至未偿本金余额清偿完毕，才可进行优先B档资产支持证券的清偿，以此类推。若支付完毕次优级资产支持证券的收益及本金后仍有余额，剩余资金及其他专项计划剩余资产原状作为次级资产支持证券持有人的收益支付给次级资产支持证券持有人。同样，在优先级资产支持证券持有人和次优级资产支持证券持有人得到足额分配后，次级资产支持证券持有人也可向管理人申请提前分配剩余基础资产（即提前分配选择权），然后终止专项计划。

以上是实际的金融产品中现金流分配的原则与大致流程，希望能够对读者起到一定的启示作用。