结构金融学：现金流模型与风险收益分析

Cash Flow Model：Building Blocks and Advanced Liabilities

对于结构化金融工具来说，现金流分析是重要组成部分。结构金融将资产和负债打包重新切割成为不同的份额，并赋予资产负债偿还义务不同的顺序级别，然后卖给具有不同收益喜好和风险偏好的投资人。风险等级不同，收益也不一样，因此，不同风险等级的产品会产生不同的现金流。何为现金流？简单来说，现金流即是某一时间段内现金流出和现金流入，是记录现金进出量的指标，一般的计息周期为月、季、年等。我们将现金流分为三大类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。本章节主要讨论结构金融所涉及的现金流量，因此，仅限于分析投资和筹资活动。作为现代公司财务中的重要概念，现金流极大地方便我们对资产端和负债端的研究。

对于结构化金融产品来说，要建立全面的现金流模型，必须对其运作机制以及整个资金流向过程完全洞悉，当然，不同的产品具体设计会有所不同，现金流安排也会有所不同，也正是这种灵活性才保证了金融市场的活力。在本章中，我们以资产支持证券这一典型的结构化金融产品为例进行现金流的分析。(www.xing528.com)

首先，我们要明确资产支持证券的交易结构。管理人设立资产支持专项计划向投资者募集资金，所募集的资金用来购买基础资产（可以是债权、应收款等），管理人委托资产服务机构对基础资产进行管理，并将基础资产的现金流归集到专项计划账户之中，最后，管理人按照合同的约定将专项计划账户中的现金分配给投资者。其中，托管行依据《托管协议》的约定，管理专项计划账户，执行管理人的划款指令，负责办理专项计划名下的相关资金往来。

在明确交易结构的基础上，我们将现金流分为资产侧（asset-side）和负债侧（liabilityside）现金流。资产侧现金流，即基础资产的收益，也就是流入资产支持专项计划的现金流；负债侧现金流，即要分配给投资者的收益，也就是流出资产支持专项计划的现金流。通过后面对资产侧和负债侧相关问题的讨论和分析，我们将会更加透彻地理解结构化金融中的资产负债结构的设计以及本金摊还、利息偿付的资金走向。