信用增级主要方法，结构金融学提供的成果

按照信用增级提供主体的不同，增信又可分为内部增信和外部增信两种类型。

（一）内部增信

内部增信又称为卖方增信，是发起人提供的信用加强手段。主要包括以下几种方式。

1.设计优先/次级证券结构

这种结构是指先将资产池内的资产按其优劣划分级别和比例，资产池产生的收入和损失的支付顺序按证券的不同级别进行分配或偿付。如果资产池产生了现金流或变现收入，通常根据优先/次级债券的等级，按照由高到低的顺序先支付各级证券的利息，然后再按照由高到低的顺序支付各级证券的本金，最后剩下的现金流或变现收入才能归权益持有人享有。如果资产池发生违约事件，首先由次级债券充当高级债券的缓冲器，所有的损失均由较低的次级债券承担，次级债券所承担最大的额度是其总额。其实质是下一级的资产支持证券事实上充当了上一级资产支持证券的信用担保，从而提高了优先证券的信用级别。由于次级债券一般由发起人自己认购，所以这种信用增级方式往往也被称为购买从属权利。优先/次级证券结构目前是各国普遍采用的信用增级方法，也是我国银行信贷资产结构化中信用增级的主要方法。

2.建立超额抵押交易结构

超额抵押是指资产池中基础资产价值超过所发行证券的金额，即被结构化的项目的实际价值高于证券的实际发行额，其基础资产的超额部分作为超额抵押账户，任何损失将首先进入超额抵押账户。如果抵押价值下降到该水平之下，就必须以新的抵押品弥补该缺口。实际操作就是要求所发行的债券总额不得超过作为基础资产的项目贷款组合的一定比例。在此种结构中，出现的损失首先将被出售者承担，如果损失超过抵押数量，则剩余部分可能被投资者和必要的第三方承担。

3.现金抵押

现金抵押的原理类似于超额抵押，只是其超额抵押品是现金而不是基础资产。现金流的超额担保可向投资者提供最后的支付保护。与基础资产相比，现金的信用质量更高也更加稳定，所以，对于支持同样组合的现金和基础资产，现金超额抵押的数量会低于基础资产超额抵押的数量。通常情况下，由发起人提供一个次级贷款，SPV利用这个次级贷款融资结构建立一个现金账户。这个现金账户是一个完全独立的账户，在具备了一定条件后可进行预先认可的投资，以达到保值增值的目的，为SPV能够及时足额偿付债务提供保证，实现信用的增级。

4.出售直接追索权

出售直接追索权的增级方式是指资产支持证券的投资者拥有对卖方的追索权，出售者承担补偿和担保的责任。如果基础资产未能如期收回应收本金和利息，投资者就可以从出售者处获得定期补偿支付。这种增级方式因为影响了实现结构化资产的真实出售和破产隔离，一般情况下不建议采用。

由发起人提供的资产结构化信用增级具有明显优势。首先，信用增级的总体成本较低。其次，利用发起人更加了解原始债务人情况这一优势，更好地规避在资产结构化过程中可能面临的风险，达到降低总体风险的目的。再次，由于这种方式对发起人有较大的约束力，发起人在创造基础资产时就会产生强烈的风险防范意识，从而在入口处提高基础资产的质量。最后，能够充分调动发起人对基础资产进行监督管理的积极性。

由发起人提供的信用增级也存在明显缺点。首先，通过发起人提供信用增级的资产支持证券的信用级别不会太高，因为评级机构对资产支持证券的评级只会低于发起人的信用级别，这直接影响资产支持证券的发行成本。其次，这间接增大了资产结构化的综合成本。发起人提供信用增级的同时必然会与出售资产之间产生关联，资产支持证券只能作为表内业务进行处理，发起人需要保留或者增加与之相应的资本储备。最后，难以实现真正意义上的破产隔离。由于发起人对基础资产承担了一定信用担保责任，发起人对基础资产的出售很难被监管部门认定为“真实出售”，难以实现资产结构化过程中的破产隔离。综上所述，以上这些缺点使内部信用增级方式在实际运用中的效果有限；而且，从国外资产结构化发达市场来看，由发起人提供的内部信用增级方式占整个信用增级市场的比例很小。

（二）外部增信(www.xing528.com)

外部增信，又称第三方增信，即由结构化发起人以外的主体（一般为金融机构或大型企业）向SPV发行的资产证券提供信用保证。外部增信依赖于提供信用担保的第三方机构的信誉，这些机构一般是那些现金流充裕并与资产池相关性较小的机构。当SPV不能支付它的债务时，增信机构就要替SPV偿还部分或全部债务。外部增信的主要技术方式有：备用信用证、第三方担保、金融保险（单线保险和多线保险）等。每种技术都可以提供完全支持和部分支持：完全支持是指承诺在任何情况下偿付SPV的全部债务；部分支持只承诺对特定部分的债务偿还。

1.备用信用证

备用信用证一般是由银行出具，承诺在满足预先确定的条件下，提供无条件支付的承诺，它可以提供部分或完全的SPV债务的偿还，是一种具有明确金额的信用支持。对于投资者来说，备用信用证的增级方式是最直接和最易于分析的，既不需要精确分析原始组合资产的信用状况，也不需要精确估计信用保证数量的充分性，只需要对信用增级机构的信用进行评估。因为第三者的信用质量总的来说与被提高的信用资产不相关，所以备用信用证一般不带有相关风险的特征。

2.第三方担保

所谓第三方一般是指一些信用级别在A级以上的专业金融担保公司，第三方担保方式是在美国普遍应用的一种外部增级技术。在这种方式下，由专业金融担保公司向投资者提供保证结构化交易、履行支付本金和利息等义务。一旦被担保人发生违约事件，将由金融担保公司代为偿付到期本息，保护投资者的利益。这种外部增级方式特别适用于资产池质量较低的结构化资产，因为金融担保公司的信用级别决定着资产支持证券的信用级别，通过这种增级方式，可以将信用级别较低的结构化资产提升到专业金融担保公司的级别。目前，美国这种非政府金融担保行业担保的债务已超过1万亿美元，而且极少出现担保债务违约的现象。不过，专业金融担保公司只为投资级，即信用等级为BBB/Bbb之上的交易提供担保。与专业担保公司不同，企业担保可以向投资级以下的交易提供担保。企业担保是企业保证使具有完全追索权的债券持有人免受损失。企业担保可以针对整个交易，也可以针对交易中的某个档级。在许多交易中，发行人可以自己为某些较低信用等级的档级提供担保。

3.金融保险

这种方式是由发行人向保险公司进行投保，一旦贷款组合发生坏账，资产支持证券的本息将无法得到正常偿付，投资者的损失则可由保险公司进行赔付。金融保险具体可分为单线保险和多线保险。单线保险是保险公司专门针对金融行业提供的担保，而且对所担保的标的资产要求比较严格，一般只为投资级别以上的标的资产提供保险，因此被称为单线保险。通常情况下，标的资产的投资级别是由评级机构对资产组合预先做出的评估，又叫“影子”级别。单线保险公司根据“影子”级别做出保险决策。多线保险只针对单个资产或某种组合提供保险，除此之外的其他各类资产结构化风险并不在保险范围之内。多线保险虽然对投资者也能提供一定的保护，但不是对证券持有者直接提供本金和利息偿付的保证，因此债券持有人仍将暴露于资产结构化结构、税收等风险之下。可见多线保险不能称作是担保，但当多线保险应用于一个具体的风险（如市场风险）时，它相对于单线保险的保费要低很多。

4.购买次级证券

在这种增级方式下，次级证券将会首先承担基础资产的违约损失，以此来保证优先级证券的本息得到偿付，起到对优先级证券信用增级作用。作为对次级证券吸收风险的补偿，会预先给定次级证券一个较高的收益率，由第三方进行购买。

5.回购条款

回购是指由信用等级较高的第三方将资产池中尚未清偿的部分购买回来，相当于第三方通过回购这种方式为投资者所持有资产支持证券的本金和利息提供保障。

相对于内部增级方式而言，外部增级方式在资产结构化实施过程中具备更多的优势，不仅能够更加有效地提高资产支持证券的信用等级，达到资产结构化信用增级的目的，而且可以为发起人保守商业秘密。同时一些初创企业也可以通过金融机构来提供外部信用增级，从而获得较好的发行条件。

在资产结构化的实践中，具体采用何种信用增级方式，需要视基础资产的不同特征以及所面对的市场环境区别对待，参与风险转移和融资的各方也需按照自身的实际情况，如风险偏好、承险准则、资金成本、融资期限和回报要求，整合其信用增级策略和目标。通常大多数发行人会配合使用内部和外部信用增级手段实现信用增级。例如，超额抵押和利差账户都可以使现金流获得投资级的信用评级，然后再利用专业保险公司提供的保险就可获得AAA的信用评级，使得发行证券的信用风险大为降低，信用基础也大大加强。