信用增级的实质及意义

结构化产品能否发行成功，关键在于是否为投资者所接受，而投资者是否接受及接受程度又往往由信用评级机构的评级而定。信用评级机构评级的重点是基础资产能否及时提供足额现金流量以实现所支持证券的定期支付。根据结构化的流程，为了隔离风险，发起人需要把资产所有权绝对地转移给SPV，在转移之后，证券持有人的偿付便单纯依靠这些资产的收入或其清算价值。也就是说，资产结构化在隔离发起人风险的同时，也丧失了无限追索发起人的权利，从而减少了证券持有人获得完全清偿的可能性，投资者因此就要承担较高的风险。如果没有额外的现金流弥补可能出现的风险，仅仅依靠基础资产原始信用作为支撑，资产支持证券往往达不到“投资级”，资产结构化的交易可能无法顺利完成。

为解决这一问题，就需要引入信用增级机制，通过信用增级技术补偿资产现金流量的不足，使资产支持证券获得所需的“投资级”级别。可见，信用增级机制的实质就是在对资产组合进行风险分析的基础上，对风险结构进行重新组合，或引入新的信用主体为原始信用提供担保，以最大限度地降低结构化资产原始信用因素中的不确定成分的过程。

信用增级对资产支持证券的发行者、投资者以及整个金融市场，都具有很积极的意义。具体来说主要有以下几点。

（一）对发起人和发行者而言，有利于证券的顺利发行并降低发行成本

一是能够拓展发行者筹资机会。对证券信用风险和流动性风险提供信用担保，进行信用等级的提升，为信用等级较差的发行者发行债券融资提供可能。

二是增加资产支持证券的需求。某些资产风险较大的证券产品若不经过信用增级则很难出售，信用增级技术能够使这类证券的发行不主要依赖于资产的原始信用状况从而顺利出售。以不良资产结构化为例，信用增级可以使金融机构将流动性风险较高但需要未来较长时期产生现金流的不良资产继续融资，增加了对该种资产支持证券的需求，极大地盘活流动性差的不良资产。

三是有利于保护融资者的商业秘密。融资者如果采用普通发债的方式，在发债过程中，为了保护投资者利益而向投资者提供投资决策信息时，一般需要详尽地披露融资者的财务信息及经营情况。这对于那些财务状况暂时不佳的融资者，如处于初创期、希望尽快发债融资但不便披露某些信息的中小企业而言，是件很矛盾的事情。而通过运用资产结构化的信用增级技术，则可使融资者较好地规避这一矛盾。

四是提高发行收益、节省发行成本。债券信用等级越高，发行所需支付的利息就越低，因为投资者对信用增级机构的实力和技术有信心，就可能降低收益率要求。对发行人而言，就可以较低的利息成本吸引投资者并因此获得更高的发行收益。(www.xing528.com)

（二）对投资者而言，有助于保护其投资利益并节省投资成本

资产支持证券能否发行成功的关键取决于该产品投资收益能否得到有效的保护和实现。最直接的效应是，通过信用增级克服资产支持证券先天的缺陷，保障投资人权益，以增强投资者投资证券的信心。在外部信用增级的情况下，如果信用增级机构信用状况足够好，投资者甚至可以只看信用增级机构的信用状况而不必了解较为复杂的资产池的信用状况，由此还可节省投资者对投资产品信誉的“考察成本”。

（三）对信用评级机构而言，可以降低资产支持证券信用评估费用

经过信用评级的资产支持证券对投资者一般具有更大的吸引力，投资者能够通过信用增级方式克服信息不对称的问题，做出有效的投资决策。但是信用评级是需要耗费成本的，成本大小随着评级的难易程度而变化。资产结构化信用增级简化了资产支持证券信用等级评估过程，能够有效降低资产支持证券的信用评级成本。

（四）对整个社会而言，信用增级产生的外部正效应有利于金融市场的稳定和整个社会的诚信文化建设

金融市场的成熟在某种程度上是通过信用的提升来推动的。因为信用增级不仅具有内部正效应，而且具有外部正效应。所谓内部正效应是指证券产品的设计者、发行人通过信用增级提高资产收益，降低融资成本等。而外部正效应是指信用增级使证券产品的可信度提高，使投资者权益得以保障，进而使得经济链条上的下一环具备了守信的基础，从而降低金融市场的系统性风险并有利于整个社会诚信文化建设。