结构金融学：产品结构内含期权类型划分

根据内含期权的类型不同，可设计出不同种类的结构化金融产品。按照内含期权的类型，结构化金融产品通常可以分为可赎回债券和可回售债券、资产支持证券和住房抵押贷款证券、可转换债券、结构性票据等。

（一）可赎回债券和可回售债券

可赎回债券的本质是一种债券，它的发行者有权在特定时间、按照某个约定价格强制从债券持有人手中将其赎回。从持有者角度来看，可赎回债券结构可分解为一份债券与一份利率看跌期权空头部位的组合。在市场利率跌至该可赎回债券票面利率或更低的时候，债务人如果选择将债券赎回、并且按照较低的市场利率重新发行债券，则比按现有的债券票面利率继续支付利息更加经济，因此债务人会将其赎回。

可回售债券则给予持有人一种权利，即可以按事先约定的价格将债券提前卖还给发行者。一般在利率上升、债券价格下降时投资者会行使这种权利，在一定程度上可降低因利率上升而遭受的损失。

（二）资产支持证券和住房抵押贷款证券

资产支持证券（ABS），其对投资者的本金和现金流支付，来源于相应资产池所产生的现金流，这类资产池通常是金融资产，如贷款或信用卡应收款。因此，从产品结构而言，ABS本身是一类固定收益产品，同时还内含一份对另一固定收益资产的收益权。本金的支付时间依赖于相应资产池内本金的收回时间，而这个资产池本金的收回时间具有一定的不可预见性，但因为资产池内的金融资产通常是贷款或信用卡应收款，所以利息的支付则是有规律的。当然，ABS作为一个新的金融产品，还有一些其他有别于传统金融产品的特征，如ABS是以资产信用为基础的融资工具、ABS的信用增级方式不同等。(www.xing528.com)

住房抵押贷款证券（MBS）起源于美国，是资产支持证券的一个个例，是以住房抵押贷款作为资产池的资产支持证券。从结构上来看，是一份固定收益证券和一份对住房抵押贷款收益权的组合。按照对现金流的处理方式和偿付结构的不同，MBS可分为过手型证券和转付型证券。过手型证券是指投资者对被证券化的住房抵押贷款享有不可分割的权益，住房抵押贷款所产生的现金流每个月由专门的服务机构在扣除相关费用后，按照比例分配给投资者。转付型债券实质是投资者对发行者的一项债权，它根据投资者的风险、收益、期限的不同偏好对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配，使本息偿付机制发生变化，如运用信息分档技术将债券分为优先、次级债券。

（三）可转换债券

可转换债券是指在一定条件下可以被转换为公司股票的债券。因此，可转换债券同时具有债权和期权的两重属性，其持有人可以选择持有债券到期获取本息，也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。从结构上来看，可转换债券在本质上是一份固定收益债券和一份将债券转换成股权的权利。

（四）结构性票据

结构性票据是实务中最重要的一种结构化产品，主要指与利率、汇率、股票、商品和信用挂钩的票据、债券。从产品结构而言，结构性票据是一份固定收益证券和一份期权的投资组合，发行者的投资策略通常是将大部分资金配置在债券、票据、大额存单等固定收益产品上，小部分资金或固定收益所得利息则投资于股票、期货、期权等高风险高收益的金融产品上。