中国结构金融的快速发展

我国的结构金融起源于20世纪90年代，其发展历程可以划分为四个阶段。

（一）1992—2005年探索阶段

我国结构化产品的起源要追溯至20世纪90年代。1992年三亚市开发建设总公司发行了地产投资债券，这标志着结构化产品实践的开始。此后，珠海高速公路有限公司以当地未来15年的机动车管理费以及过路费作为资产，将其转移给在开曼群岛注册的大道有限公司。1997年开始，中国远洋运输总公司以水上航运收入作为基础资产，两次发行资产支持证券（ABS）。2002年，6亿美元资产担保证券由中国远洋运输总公司与中国工商银行合作开发。2003—2004年华融资产管理公司采取结构化方式对不良资产进行处置。我国在结构化产品的探索阶段，在房地产、应收款、不良资产处置和法律方面都进行了有益的尝试。

（二）2005—2008年试点阶段

我国于2005年3月至2007年4月开启了信贷资产结构化的第一阶段，试点规模达到150亿元。2007年4月，国务院批准扩大试点，规模达到600亿元。

（三）2008—2011年暂停阶段

2008年美国次贷危机导致的全球金融危机全面爆发，监管机构出于对风险的审慎考虑，暂停审批。

（四）2012年重新启动后发展阶段(www.xing528.com)

2013年8月28日国务院常务会议以后，中国结构化产品发行规模和发行数量均有爆发式增长，尤其2014年下半年以后，增长速度达到空前状态。重启之后结构化产品发行方式更加灵活，基础资产种类也更加多样。信贷基础资产扩展到住房公积金贷款、信用卡贷款、小额贷款、消费性贷款、委托贷款、铁路专项贷款、汽车贷款、企业贷款、个人住房抵押贷款。一般基础资产扩展到租赁租金、租赁资产、应收账款、基础设施收入、企业债权等。

自2012年以来，各类结构金融产品发展蓬勃，每年均以较快的速度增长。2017年，ABS发行规模达1.53万亿元，同比增长68.23%（见图1-1）。信贷ABS由2012年的192.62亿元增长到2017年的5972.29亿元，2017年同比增长67.7%；企业ABS由2012年的31.8亿元增长到2017年的7609.60亿元，2017年同比增长68.9%。结构化金融产品中，信贷ABS和企业ABS占主要地位，在2016年，企业ABS增长迅猛，全面赶超信贷ABS市场，跃居首位，2017年超过市场总量一半。与成熟的美国市场相比，我国结构金融还处于起步阶段。结构金融作为直接融资的一种创新模式，已成为我国债券市场上一种有别于负债端的融资工具，结构化产品余额对债券市场余额的占比不断上升。伴随着一系列的政策落地实施，在国家监管部门、自律组织、市场各方的共同努力下，结构金融逐渐走入常态。我国结构化金融产品市场呈现出快速扩容、稳健运行、创新迭出的良好发展态势，市场存量规模突破万亿元，基础资产类型日益丰富，各类“首单”产品不断涌现。结构金融在盘活存量资产、提高资金配置效率、服务实体经济方面发挥着越来越重要的作用。

图1-1　2012—2017年中国结构化产品发行额（亿元）

我国结构化投资产品起步较晚的原因之一是我国金融市场发展相对落后，金融衍生产品的探索滞后，阻碍了结构化产品的引入。

1997年，中国人民银行准许商业银行开展衍生产品业务。2002年9月，光大银行率先推出了一款挂钩外汇债券的人民币投资产品，此产品具备结构化投资产品的基本特征，将大部分本金作为存款，少部分本金投向衍生产品，为投资者提供一定安全性，同时又具有获取高收益的机会。由于这款产品采取的利率决定机制，利率挂钩标的物使存款部分的年化收益率高于普通存款，在当时利率管制条件下实属创新之举，因此获得了不少投资者的关注，此后商业银行结构化投资产品应势而动，发行数量剧增。中国银行在2003年初推出的结构化外币存款，由于当时国内投资者的理财需求尚未凸显，理财意识尚处于萌芽阶段，这款产品缺少大众关注，发行规模较小。2004年3月，由银监会颁布的《金融机构衍生品交易业务管理暂行办法》正式实施，标志着以金融衍生产品为核心的结构化投资产品进入规范化交易市场。此后，各家商业银行争相发行，各类结构化投资产品层出不穷。2006年，由于资本市场发展快，挂钩股票的结构化投资产品数量剧增，结构化投资产品进入大繁荣时期。

2008年，受到金融危机的严重影响，股票、汇率、大宗商品价格等标的物表现不尽人意，市场需求锐减，给结构化投资产品沉重打击。导致2008年金融危机的原因之一是相关机构对金融衍生品的交易监管不力，因此，金融机构对衍生品唯恐避之不及，结构化投资产品发行数量急剧下降。同时，我国结构化投资产品中的衍生品部分由一些国际投资银行进行管理，金融危机后部分国外大型投资银行倒闭，对结构化投资产品的研发、运行造成了一定影响。

随着2010年我国股指期货的上市以及2012年证监会出台的一系列政策性文件，标的物市场逐渐回暖，结构化投资产品发行数量增加。2016年国内商业银行共发行了11213款结构化投资产品，较2015年增加3764款。随着我国金融市场的发展以及国家对于金融创新的支持，结构化投资产品将会受到更多发行者与投资者的青睐。