首次代币发行：金融科技知识图谱

关联词：众筹

ICO是一种筹款机制，新项目出售其基础加密代币以换取流动性更高的比特币或以太币。ICO另外的名字是代币销售（Token Sale），或首次加密货币发行（Initial Cryptocurrency Offering）、首次加密代币发行（Initial Crypto-token Offering），采用公募或私募的形式。

ICO借鉴了股票市场首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）的概念，但ICO与IPO有着本质的不同。ICO实质上是一种代币兑换、代币预售行为。股票是一种权益或证券，代币的性质更为广泛，可以代表某种权益，也可以代表某种商品或者积分，或者纯粹为一种技术令牌，其性质需依区块链应用场景而定。

ICO也是一种众筹行为，但不同于传统众筹，ICO使用区块链技术。2017年，以太坊ERC20代币合约标准的成功制定，使发行代币更为便捷，ERC20标准大大简化了众筹流程，降低了技术开发成本。参与ICO的用户在新项目上线之前就可以通过代币进行交易，增加了流动性。

目前的ICO至少有3种形式：

一是去中心化众筹。项目方提前将众筹规则写入智能合约，用户将比特币或以太币发送到智能合约地址，该智能合约地址存储资金并在以后的某个时间点向用户地址（账户）分配等值的新代币。

二是通过ICO平台众筹。用户可以到第三方互联网平台或众筹网站注册并参加项目预售，使用比特币、以太币或其他加密货币进行兑换。

三是场外交易。不通过智能合约或第三方平台，在场外可以进行沟通、议价，以及区块链项目代币的预售、兑换等活动。(www.xing528.com)

一般来讲，当区块链项目开发完成并在主网上线后，项目方会使用区块链原生加密货币兑换此前预售的代币。

ICO代币大概分为两种类型：功能型代币（Utility Token）和证券型代币（Security Token）。在某些情况下，代币仅仅是应用程序的技术令牌，这意味着它使所有者可以访问特定的协议或网络。因此，它可能不属于金融证券。另外，如果代币具有权益属性，这意味着它的唯一目的就是升值，那么它看起来更像是一种证券。在美国，评价代币是否属于证券的标准是豪威测试（Howey Test），如果通过测试，ICO代币就必须遵守美国联邦证券法。

案例　美国证交会曾对2016年在以太坊区块链上进行ICO的项目The DAO做出如下裁决：

“2017年7月25日，美国证交会根据《1934年证券交易法》第21（a）条发布了一份调查报告，其中描述了美国证交会对虚拟组织The DAO的调查，以及The DAO使用分布式账本或区块链技术，提供和出售DAO代币以筹集资金的过程。委员会将现有的美国联邦证券法应用于这一新范式，确定DAO代币为证券。美国证交会强调，在美国买卖证券的人必须遵守联邦证券法，无论这些证券是以虚拟货币购买的，还是以区块链技术分配的。”18

The DAO是一个去中心化的风险投资基金。2016年5月底，The DAO完成了在当时来看史上金额最大的一次ICO，募集了约1150万枚以太币，根据当时以太币的价格计算，约合1.68亿美元。然而，遗憾的是，2016年6月17日，The DAO代码出现漏洞，被黑客盗取360万枚以太币，占募集资金的1/3。19之后便引发了在当时具有巨大争议的以太坊原链的硬分叉。

ICO可以为初创区块链项目或公司筹集资金，减少了投资银行、风险投资以及证券交易所对中间环节的控制，降低了用户参与早期项目的门槛，但同时也应注意，早期项目具有较高的风险。根据ICO代币的不同性质，各国对ICO的监管政策也不尽相同，开展或参与ICO应遵守当地法律。