单个PE或VC基金所覆盖的企业数量有限，且受到自身投资策略的约束，难以通过其投资组合在环境、社会和公司治理三个方面都获得较为深入的实践经验。根据Cambridge Associates提供的调研数据，欧美国家131只并购基金在1997—2006年的投资表现，发现15%的基金所投行业的数量不超过3个，70%的基金所投行业的数量在10个以内，且投资行业的集中度与基金规模大小无关。相对集中分配的特性，使得单个PE或VC机构对环境、社会、公司治理三大因素的重视程度有所差异，对应的投资目标也会存在分化。具体而言，投资期限更长、风险耐受程度更高的投资机构，会更加关注环境、社会责任等问题。反之，基金期限更短、风险耐受程度更低的投资机构，会额外关注财务回报相关的因素，即公司治理相关的问题。综上而言，单个投资机构很难面面俱到。
对比之下，以私募基金为投资方式的母基金成为最佳的选择。母基金在资产配置上，跨地域、跨行业、跨阶段、跨年份、跨策略（包括成长资本、并购风险投资、不良资产投资、夹层投资等）等，呈现多元化的配置战略。图5-2展示了母基金跨阶段、跨行业配置的案例，可见如此配置的情况下，母基金基本可以覆盖全投资阶段和多个主流行业。
母基金也跨类别投资，目前母基金的投资策略主要包括“基金投资+跟投”“基金投资+项目直投”“基金投资+直投+二手份额投资”等方式。在成熟的私募市场中，大型投资机构通常会在基金层面进行分散性配置，然后通过把握项目跟投机会加强在某几个重点领域的布局，抑或通过二级市场的交易来减持在某些基金上的过度配置。通过多样的投资方式和投资组合，母基金的投资辐射可覆盖大部分行业、地域和发展阶段，并充分平衡资产配置，避免过多的集中性配置。举例来说，2020年7月，国家中小企业发展基金有限公司在上海正式揭牌，是2020年注册规模最大的母基金。官方介绍中显示，该母基金的注册资金中80%的资金作为母基金，20%的资金做直投，投资对象面向全国的中小企业，且不限投资区域，也不限产业领域，通过分散投资来降低投资风险。
因此，在ESG实践中，母基金通过直接和间接投资覆盖各个阶段、领域、地理位置等的基金和项目，全方位覆盖ESG的三大要素，从而获得更为全面的实践总结。
图5-2 母基金的分散型资产配置
母基金因为有了投资分配的多样性，可成为推广和实践ESG投资的最佳平台。母基金所覆盖的股权投资基金和间接覆盖的企业的多样性，使其能够充分平衡ESG三个方面（环境、社会和公司治理）的发展，更加全面地对ESG在私募股权投资领域展开实践。(www.xing528.com)
此外，单个PE或VC基金由于集中度较高的投资方式，投资风险明显高于母基金。而这种风险是源于单个基金受到其投资的行业上下波动的影响，因此很难减小此类市场的风险。以投资房地产为工具的股权类基金也是如此，难以躲避房地产市场的周期性波动。母基金则不同，因为其资金的多元化分配特征，在保证收益率的情况下，能够充分控制风险。事实上，如图5-3所示，母基金的亏损率大大低于单只基金，且能为投资人带去高于市场平均收益的稳定收益。对比并购基金、风险投资、成长资本和房地产投资，母基金在平均风险率8%的范围内，能够提供最佳的风险调整后回报。
在股权投资母基金领域比较著名的一篇论文中，作者通过统计1983—2003年Venture Economics，VCM以及Cambridge Associates的基金回报资料，资料中包含了745只美国基金以及282只欧洲基金，而并购投资的统计则包含了401只美国基金以及195只欧洲基金。所有基金的存续期都超过5年及以上。统计结果发现，VC基金投单个项目面临亏损的概率是42%左右，投单只基金面临亏损的概率是30%，但是投FOF私募股权母基金面临亏损概率仅有1%，收益通常比较稳定（Tom Weidig，Andreas Kemmerer，Björn Born）。
因此，母基金的风险回报比率和ESG投资对风险的要求十分相似。把ESG因素加入基金的投资决策中，其实就是追求长期可控制的风险管理。投资机构需要对环境、社会和公司治理这三个因素长期的指引、监测和控制，才能达到可持续控制的风险水平。在这点上，母基金自身对风险把控的要求恰恰能够在ESG理念的指引下，更好地完善风险管理体系，高度把控投资风险。
图5-3 不同投资类型的风险回报比
资料来源：Preqin《私募股权报告2016》
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