基金投资-责任　私募股权ESG投资新趋势

私募股权母基金的管理人在基金的日常运营和投资决策中扮演着重要角色。母基金管理人的主要工作是筛选优秀的GP，参与投资他们的子基金。母基金的主要投资业务包括一级投资、二级投资和共同投资。其中，一级投资是母基金的本源业务，其多元化的资产配置可以为母基金带来稳健的业绩回报，二级投资和共同投资则可以为母基金管理人提高投资回报和流动性。

不同的母基金管理人通常会根据各自基金投资人的诉求以及对回报和风险的偏好采取不同的投资策略来布局行业和投资阶段。例如，一部分母基金以投资一级市场子基金为主业，不参与二级市场投资和共同投资。另外一部分母基金则会采取一级市场投资为主，二级市场和共同投资为辅的投资策略。在海外成熟市场也有不少母基金管理人会募集单独的S基金或共同投资基金。如采取一级投资、二级投资和共同投资同时采用的投资策略，不同的母基金在各投资类别中分配的投资金额比例也有差异。例如，部分母基金采取一级投资占基金总投资额80%，而二级投资和共同投资占基金总投资额20%的投资策略。近年来，不少国内母基金投资机构在不断提高二级投资和共同投资的比例，部分母基金机构在一级市场投资和二级投资及共同投资的比例达到了50%∶50%。以下是一级投资、二级投资和共同投资业务的介绍：

1.一级投资

一级投资是指私募股权基金投资于PE/VC基金募集的新基金。一级投资是母基金的主业。通常来说，母基金管理人通过一级投资进入到GP新设立的子基金。依据LP介入子基金的时间点，GP新设立的子基金通常是盲持基金或处于投资期的初始阶段，因此子基金尚未开始投资或仅投资了少许项目。母基金投资人难以从新基金现有的少量的项目来判断基金未来的业绩。母基金投资人对于新设立子基金的判断通常来自考察GP过往历史业绩、核心团队、投资策略。

2.二级投资(www.xing528.com)

二级投资是指私募股权基金的管理人投资于GP子基金的二手份额。二手份额交易形式包括向子基金当前LP认购存续期内PE/VC基金的份额和认购即将到期的基金的接续基金份额。相较于一级投资，二级投资的交易过程相对复杂，对投资人有较高的要求。二级投资交易期待投资人能够在较短时间内做出投资决策。投资过程中会涉及基金的已投资的底层项目分析判断和交易价格谈判。母基金投资人在认购基金二手份额时通常会优先考虑已完成投资任务且离退出期较近的基金以此来提高母基金投资人的资金流动性，期待二手份额的投资可以为基金带来快速现金回流。

3.共同投资

共同投资是指私募股权基金与GP合作，通过GP直接对GP的被投公司未上市的非公开发行股票进行股权投资。投资方式包括与GP正在进行交割的项目的同轮次投资或受让由GP转让或退出的老股。在新一轮的增资过程中，合作GP通常担任领投方的角色，母基金担任跟投方的角色。投资过程由GP主导并进行项目的商业尽调、财务尽调、法务尽调和商业谈判。在投后管理中，GP同业会承担相应的管理角色。母基金管理人通过与优质且合作关系紧密的GP一起参与共同投资可以帮助母基金业务提高其流动性和投资回报率。

私募股权母基金管理人在筛选子基金时会根据自己的投资策略，包括行业布局和投资阶段，筛选出符合投资射程范围内的子基金。母基金对于基金的投资流程通常包括初评、立项、尽调、投决、交割和投后。在初步筛选项目时，LP会搜集基金的基本信息，了解基金概况、分析基金的特点和历史背景，对基金的优势和劣势做出初步的评判。在尽调阶段，母基金投资会对拟投资标的进行全面且深入的分析，具体工作内容包括询问GP详细的基金过往投资业绩、新基金的投资策略、拟投资标的、选择重点已投项目进行现场访谈或电话征询、对基金团队的核心人员进行一对一的现场访谈等。通过严谨和规范投资尽调过程，母基金管理人可以更加深入和全面地了解他的拟投资标的，为项目的立项提供了重要的事实依据。立项之后，基于立项结果和立项时投委会提出的关于拟投资标的的疑问，母基金管理人的投资团队通常会对拟投资标进行补充尽调，解答投委会在立项会上提出的问题。在投决会上，投资团队会根据最终尽调结果和严谨的分析框架对项目的投资逻辑进行详细的阐述。