母基金：重要投资工具，市场广泛应用

母基金（Fund of Funds）以“基金”为投资标的，从而形成一套投资组合。母基金最早在20世纪七八十年代就有零星发行。截至2017年，超过3 750只母基金在欧洲成功发行，美国则拥有近1 400只母基金。母基金的基金管理人通过充分的挖掘，获取大量的基金信息，投资于能够产生优秀业绩的子基金。母基金不仅投资于单个子基金，而且通过投资不同行业、不同阶段的子基金，构建一个完整的投资组合。子基金也不限于一级市场，可以是一级市场的私募股权基金，也可以是二级市场的对冲基金或公募基金，还可以是项目专项基金或者并购基金。

股权投资母基金（即PE-FOF），是指主要投资股权投资基金的基金，通常通过投资子基金间接投资企业的股权，因而也被称为“基金的基金”或者“组合基金”。私募股权投资以常见的私募投资（PE）和风险投资（VC）为主。本书中涉及的母基金，皆为股权投资母基金。人民币股权投资母基金，严格意义上并不是一个法理上的概念，通常是资金募集对象为人民币的母基金。在人民币市场，政府引导基金是最主流的母基金形式。此外，参与募资人民币的母基金还包括外资投资机构、第三方财富机构和市场化母基金。

与公募募集方式不同，母基金一般以私募方式募集，且通常采取有限合伙制。有限合伙制的优势在于普通合伙人和有限合伙人分工明确、职责清晰，有利于普通合伙人高效决策和内部激励机制管理。另外，有限合伙制有效避免双重征收所得税。母基金的投资人一般包括养老金、大学基金、政府资金和高净值人士等，人民币母基金的投资人主要为社保基金、政府引导基金、金融机构等。

在有限合伙制下，母基金投资人（即有限合伙人）通常不干涉基金的日常投资和运营，业务由母基金管理人（即普通合伙人）负责。母基金的投资业务主要包括一级市场基金投资、二级市场基金份额转让和直接投资等。

母基金作为一种投资工具，它可以有效地降低投资风险，同时获得可观的业绩回报。母基金管理人拥有专业的投资团队，通过精选优质的投资标和多元化的投资组合，母基金帮助投资人间接持有子基金投资企业，降低了投资人的准入门槛，同时丰富了行业布局。

在国内私募股权投资领域中，比较活跃的投资机构有母基金（包括政府引导基金）、养老基金、保险公司、资产管理机构等。他们资金来源不一，投资策略各有侧重点，预期目标也不同。其中，母基金是这当中投资期限最长的，通常投资期可达3～5年；相比而言，资产管理公司和基金公司的投资维度仅1～3年，短期内业绩压力更大。而对于保险公司和养老金，由于其负债压力相对较大，内部的团队投资专业性也相比较弱，很难采取投资周期更长的ESG投资策略。因而，母基金是更贴近ESG投资特征的投资方式。(www.xing528.com)

母基金是学术界认为最好的长期投资资本，与ESG理念下的可持续性投资特点契合度极高，主要体现在：

海外母基金的出资方多为公共养老基金、大学基金会等，国内的母基金出资方则多为政府引导基金和国有资本。这些投资机构汇集了社会或政府资产，偏好对公共社会、文化、自然环境有利的资产投资。

母基金投资期限较长，平均年限为10～15年，且资产流动性较差，因而注重投资的长远性和稳定性。

母基金由于多元化分散配置的特点，抗经济周期性风险能力较强，且因其资产为非上市公司股权，受公开市场证券价格波动的影响也较小，因此母基金可以真正做到可持续性的投资。

由此可见，母基金长期性的资产投资配置，高度吻合ESG可持续发展的投资要求，是倡导和实践ESG可持续发展理念的良好平台。