美国市场证据：股票收益影响因素的实证研究

附表1　经整理后的样本数据（1965—2017年）

注：数据来源为WRDS、Crsp、Compustat三大数据库，且为NYSE、AMEX或ANSDAQ三大交易所的上市公司。

附表2　四因素的横截面数据均值

注：均值（Mean）、标准偏差（Std）、偏度（Skew）、峰度（Kurt）、百分之五分位数（P5）、四分之一分位数（P25）、中位数（Median）、四分之三分位数（P75）和95%分位数（P95）。以下相同。

附表3　ROE分组回报

续表

注：1.***，**，*分别表示在1%、5%和10%统计水平上显著。以下相同。
2.对样本公司数据按照ROE从低到高分为10个投资组合，最低组L代表ROE最低10%（含负值）的股票组合，最高组H代表ROE最高10%的股票组合，ROE从低到高的各组在表格第一行简写为：L、2、3、4、5、6、7、8、9、H，即代表ROE从低到高分组排序建立的投资组合。HL表示最高H组和最低L组的回报之差。以下相同。
3.Δt是回报周期（年限），Retx是算术回报，Averaｇe是平均值，T_value是Ｔ值、且经过Newey West调整之后的数据，滞后阶为3阶，STD是标准偏差。以下相同。

表4　不同周期ROE分组收益（算术平均）

附表5　PE-ROE独立分组回报

续表

注：1.本表将ROE和PE分分为10组，从而得到10×10共100个独立的投资组合；由于页面限制，PE只呈现了最高组High、最低组Low以及最高组与最低组的差（H-L）。
2.变量每一组的第一行是回报率结果，第二行是该结果的T值。以下相同。

附表6　PB-ROE独立分组回报

注：本表将ROE和PB分别分为10组，从而得到10×10共100个独立的投资组合；由于页面限制，PB只呈现了最高组High、最低组LoW以及最高组与最低组的差（H-L）。

附表7　DPR-ROE独立分组回报

注：本表将ROE和DPR分别分为10组，从而得到10×10共100个独立的投资组合；由于页面限制，DPR只呈现了最高组High、最低组Low以及最高组与最低组的差（H-L）。

附表8　三因子α检验ROE——1年期

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照12个月进行Fama-French三因子回归，得到回归的截距即α值和三因子的系数以及对应的Ｔ值。

附表9　三因子α检验ROE——5年期

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照5×12共60个月进行Fama-French三因子回归，得到回归的截距即α值和三因子的系数以及对应的T值。

附表10　三因子α检验ROE——10年期

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照10×12共120个月进行Fama-French三因子回归，得到回归的截距即α值和三因子的系数以及对应的T值。

附表11　三因子α检验ROE——20年期

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照20×12共240个月进行Fama-French三因子回归，得到回归的截距即α值和三因子的系数以及对应的T值。

附表12　三因子模型对变量ROE的α检验

注：该表对ROE变量进行三因子回归α检验。每年年初按照公司期初的ROE从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Fama-French三因子回归得到的结果。

附表13　三因子模型对变量PB的α检验

注：该表对PB变量进行三因子回归α检验。每年年初按照公司期初的PB从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Fama-French三因子回归得到的结果。

附表14　三因子模型对变量PE的α检验

注：该表对PE变量进行三因子回归α检验。每年年初按照公司期初的PE从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Fama-French三因子回归得到的结果。

附表15　三因子模型对变量DPR的α检验

注：该表对DPR变量进行三因子回归α检验。每年年初按照公司期初的DPR从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Fama-French三因子回归得到的结果。

附表16　ROE加权平均分组回报

注：1.本表展示了按照ROE排序等分得到的10个投资组合的回报率信息，包括每一投资组合回报率的均值（Averae），T 值（T_vaｌue）和标准偏差（STD）。
2.每一投资组合内的回报率为组合内所有股票的加权平均回报率，每只股票所占权重为该股票市值在组合总市值的比例。(www.xing528.com)

附表17　PE-ROE加权平均分组回报

续表

注：本表展示了按照ROE和PE变量独立分组建立投资组合的回报率结果。在每个起始年份，按照每个Δt年限，将ROE变量和PE分别分为10组，从而得到10×10共100个投资组合，得到每个投资组合的加权平均回报率，每只股票的权重为该股票市值占投资组合总市值的比例，并计算按照各个初始年份得到的投资组合的回报率的总体均值。

附表18　PB-ROE加权平均分组回报

注：本表展示了按照ROE和PB变量独立分组建立投资组合的回报率结果。在每个起始年份，按照每个Δt年限，将ROE和PB分别分为10组，从而得到10×10共100个投资组合，得到每个投资组合的加权平均回报率，每只股票的权重为该股票市值占投资组合总市值的比例，并计算按照各个初始年份得到的投资组合的回报率的总体均值。

附表19　DPR-ROE加权平均分组回报

注：本表展示了按照ROE和DPR变量独立分组建立投资组合的回报率结果。在每个起始年份，按照每个Δt年限，将ROE和DPR分别分为10组，从而得到10×10共100个投资组合，得到每个投资组合的加权平均回报率，每只股票的权重为该股票市值占投资组合总市值的比例，并计算按照各个初始年份得到的投资组合的回报率的总体均值。

附表20　PE-ROE非独立分组回报

注：本表先将ROE按从低到高均分为10组，然后在每个ROE的分组内根据PE从低到高再分为10组，从而得到10×10共100个投资组合；由于页面限制，变量PE只呈现了最高组（High）、最低组（Low）以及最高组与最低组的差（H-L）。

附表21　PB-ROE非独立分组回报

注：本表先将ROE按从低到高均分为10组，然后在每个ROE的分组内根据PB从低到高再分为10组，从而得到10×10共100个投资组合；由于页面限制，变量PB只呈现了最高组（High）、最低组（Low）以及最高组与最低组的差（H-L）。

附表22　DPR-ROE非独立分组回报

注：本表先将ROE按从低到高均分为10组，然后在每个ROE的分组内根据DPR从低到高再分为10组，从而得到10×10共100个投资组合；由于页面限制，变量DPR只呈现了最高组（High）、最低组（Low）以及最高组与最低组的差（H-L）。

附表23　四因子α检验——1年期

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照12个月进行Carhart四因子回归，得到回归的截距即α值和四因子的系数，以及对应的T值。

附表24　四因子α检验——5年期

续表

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照5×12共60个月进行Carhart四因子回归，得到回归的截距即α值和四因子的系数以及对应的T值。

附表25　四因子α检验——10年期

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照10×12共120个月进行Carhart四因子回归，得到回归的截距即α值和四因子的系数以及对应的T值。

附表26　四因子α检验——20年期

注：本表将ROE按从低到高均分为10个投资组合，将每个组合按照20×12共2４0个月进行Carhart四因子回归，得到回归的截距即α值和四因子的系数以及对应的T值。

附表27　四因子模型对变量ROE的α检验

续表

注：该表对ROE变量进行四因子回归α检验。每年年初按照公司期初的ROE从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Carhart四因子回归得到的结果。

附表28　四因子模型对变量PB的α检验

注：该表对PB变量进行四因子回归α检验。每年年初按照公司期初的ROE从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Carhart四因子回归得到的结果。

附表29　四因子模型对变量PE的α检验

注：该表对PE变量进行四因子回归α检验。每年年初按照公司期初的ROE从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Carhart四因子回归得到的结果。

附表30　四因子模型对变量DPR的α检验

注：该表对DPR变量进行四因子回归α检验。每年年初按照公司期初的ROE从低到高均分为10组，计算每个组合在每个月份的平均回报率，之后选取全部样本时间段内对每一类投资组合进行Carhart四因子回归得到的结果。