在“3.3.1.4 DPR-ROE独立分组回报结果”一节中，笔者对ROE、DPR构建的投资组合采用算数平均回报率，获得了H4假设不成立的结论；在“4.1.4 DPR-ROE的加权平均检验”一节中，笔者采用加权平均回报率对假设H4进行了稳健性检验，获得一致结论。
在本小节，笔者将进一步对ROE、DPR采用非独立分组计算回报率的方法，再次对假设H4进行稳健性检验。
在附表22中展示了按照ROE和清单所展示变量DPR分组建立投资组合所得到的回报率结果。在每个起始年份，按照每个Δt年限，首先按照ROE分为10组，然后在每个ROE的分组内将清单所列变量DPR分为10组，从而得到10×10共100个投资组合，计算得到每个投资组合的算数平均回报率，并计算按照各个初始年份得到的投资组合的回报率的总体均值。
根据附表22结果，我们整体分析ROE、DPR非独立分组对股票收益产生的影响。
（1）无论当Δt＝1年、5年、10年还是20年，DPR（H-L）合计40个组合的统计结果均不具有显著性。
（2）无论是DPR（L）组还是DPR（H）组，ROE分组从低到高，收益也随之升高，这主要是假设H1的结果，即ROE变量对投资组合的贡献。
（3）DPR（H）与DPR（L）的投资组合，没有呈现超额收益。即H-L的值不全为正，也就是高分红的股票与低分红的股票，对投资组合的贡献并不明显。
以上（1）—（3）点，可以在每一个周期的图形上体现，如图4-25、图4-26、图4-27、图4-28四幅图所示。
(www.xing528.com)
图4-25 ROE-DPR非独立分组算术平均收益（Δt＝1年）
图4-26 ROE-DPR非独立分组算术平均收益（Δt＝5年）
图4-27 ROE-DPR非独立分组算术平均收益（Δt＝10年）
图4-28 ROE-DPR非独立分组算术平均收益（Δt＝20年）
因此，在本小节，笔者通过对ROE、DPR构建的非独立投资组合，再次有效地对前文结果进行了稳健性检验，其结果与前文一致，即H4假设不能被证明。
H4：分红率（DPR）因素对股票收益呈负相关，分红率低的公司比分红率高的公司，股票收益率更大。
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
