在“3.3.1.3 PB-ROE独立分组回报结果”一节中，笔者对ROE、PB构建的投资组合采用算数平均回报率，证明了H3假设的统计显著性；在“4.1.3 PB-ROE的加权平均检验”一节中，笔者又采用加权平均回报率对假设H3进行了稳健性证明并得以通过。
在本小节，笔者将进一步对ROE、PB采用非独立分组计算回报率的方法，再次对假设H3进行稳健性检验。
在附表21中，展示了按照ROE和清单所展示变量PB分组建立投资组合所得到的回报率结果。在每个起始年份，按照每个Δt年限，首先按照ROE分为10组，然后在每个ROE的分组内将清单所列变量PB分为10组，从而得到10×10共100个投资组合，计算得到每个投资组合的算数平均回报率，并计算按照各个初始年份得到的投资组合的回报率的总体均值。
根据附表21的结果，我们整体分析ROE、PB非独立分组对股票收益产生的影响。
（1）无论当Δt＝1年、5年、10年还是20年，H-L分组，总体具有较好的显著性。
（2）在相同ROE分组内，低PE相对高PB的股票收益更大。
（3）无论是PB（L）组还是PB（H）组，随着ROE分组从低到高，股票收益也随之升高，这主要是ROE变量对投资组合的贡献。
（4）H-L均为负值，也就是PB与投资组合的收益呈负相关。
以上（1）—（4）点，可以在每一个周期的图形上体现，如图4-21、图4-22、图4-23、图4-24四幅图所示。
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图4-21 ROE-PB非独立分组算术平均收益（Δt＝1年）
图4-22 ROE-PB非独立分组算术平均收益（Δt＝5年）
图4-23 ROE-PB非独立分组算术平均收益（Δt＝10年）
图4-24 ROE-PB非独立分组算术平均收益（Δt＝20年）
因此，在本小节，笔者通过对ROE、PB构建的非独立投资组合，再次有效地对前文结果进行了稳健性检验。假设H3稳健性检验满足。
H3：在ROE相同分组内，市净率（PB）因素对股票收益呈负相关，低市净率比高市净率的股票收益更大。
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