在“3.3.1.4 DPR-ROE独立分组回报结果”一节中，笔者按照ROE、DPR构建的投资组合采用了算数平均回报率，统计结果不支持H4假设。
在本小节，笔者将进一步对ROE、DPR构建的投资组合采用加权平均回报率的方法，对前文的结果进行稳健性检验。
附表19展示了按照ROE和DPR独立分组建立投资组合所得到的回报率结果。在每个起始年份，按照每个Δt年限，将DPR和ROE分别分为10组，从而得到10×10共100个投资组合，计算得到每个投资组合的加权平均回报率，每只股票的权重为该股票市值占投资组合总市值的比例，并计算按照各个初始年份得到的投资组合的回报率的总体均值。
由于本章节是进行稳健性检验，因此，我们没有必要再分别按照Δt＝1、5、10、20年进行分期的、详细的、重复的验证，取而代之的是总体的核对和说明。
根据附表19结果，下面总体陈述DPR分别叠加ROE因素对股票收益产生的影响。可以发现：
（1）当Δt＝1年时，DPR（H-L）分组的统计结果具有较好的显著性，说明分红率DPR对一年期的投资组合收益影响较大。且H-L的值全为负，也就是高分红的组合相对于低分红的组合，其收益为负，从二级市场来说，这不是一个好的结果。
（2）当Δt＝5年、10年或20年，DPR（H-L）分组的统计结果不具有显著性；且H-L组合的值不全为正，也就是高分红的股票与低分红的股票，对投资组合的贡献并不明显。
（3）无论是PB（L）组还是PB（H）组，随着ROE分组从低到高，股票收益也随之升高，这主要是ROE变量对投资组合的贡献。
为了便于读者阅读和对比，我们对以上（1）—（3）点，将Δt＝1、5、10、20年的图形统一呈现在图4-10、图4-11、图4-12、图4-13中。
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图4-10 ROE-DPR独立分组加权平均收益（Δt＝1年）
图4-11 ROE-DPR独立分组加权平均收益（Δt＝5年）
因此，无论是1年期、5年期、10年期，还是20年期，采用加权平均法计算投资组合，稳健性检验结果与前文一致，即H4假设不能被证明。
H4：分红率（DPR）因素对股票收益呈负相关，分红率低的公司比分红率高的公司，股票收益率更高。
图4-12 ROE-DPR独立分组加权平均收益（Δt＝10年）
图4-13 ROE-DPR独立分组加权平均收益（Δt＝20年）
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