依据前文阐述的回归分析研究方法，通过对前文清理的数据进行统计分析，按照ROE、PB、PE依次进行回归，得到投资组合的算数平均回报率的回归结果。
因为前文已经得到结论——统计结果不支持H4假设，因此本书的相关回归研究没有考虑DPR变量的回归。
Coefficient＝1、5、10、20，分别代表构造投资组合所选取的区间年限长度。
对每一个自变量，对应数据的第一行为该变量回归系数，第二行表示回归系数的T值。Intercept为截距。
接下来，笔者将逐一分析Δt＝1、5、10、20年时的回归结果。
1.Δt＝1年的回归结果
根据表3-1可以看出，当Δt＝1年期时，ROE、PB的回归结果均在1%水平上显著，但PE不显著。
表3-1 算术平均回归结果（Δt＝1年）
续表
注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%统计水平上显著。
从表3-1可以看出，1年期的股票收益，来自ROE单一因素的解释力度为56.90%；若ROE、PB两个因素共同作用，则解释力度为78.16%，比单一ROE因素的解释力度增加21.26%。
但是，若ROE、PE两个因素共同作用，解释力度则为64.93%，比单一ROE因素的解释力度仅增加8.03%，可见PE因素的影响远小于PB因素的影响。
若ROE、PB、PE三个因素共同作用，则对股票收益来源的解释力度达到82.12%，比单一ROE因素的解释力度增加25.22%，比ROE、PB两个因素的解释力度仅增加3.96%，可见ROE、PB两个因素基本决定了一年期股票的收益，而且ROE是最核心的因素，解释力度超过50%。
而且，通过表3-1可以得到基于ROE、PB、PE三个因素依次进行回归的1年期回归方程如下。
从截距项（intercept）来看，式3-14、式3-16回归方程的截距项的解释力度为1%显著。
2.Δt＝5年的回归结果
根据表3-2，可以看出，当Δt＝5年期时，ROE、PB的回归结果在1%水平上显著，但PE不显著。
表3-2 算术平均回归结果（Δt＝5年）
注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%统计水平上显著。
从上表可以看出，5年期的股票收益，来自ROE单一因素的解释力度为63.08%；ROE、PB两个因素共同作用，解释力度为80.94%，比单一ROE因素的解释力度增加17.86%。
但是，若ROE、PE两个因素共同作用，解释力度为69.45%，比单一ROE因素的解释力度仅增加6.37%，可见PE因素的影响远小于PB因素的影响。
而且，随着时间的推移，从1年期变为5年期，PB、PE的解释力度在下降，ROE的解释力度在上升。
若ROE、PB、PE三个因素共同作用，则对股票收益来源的解释力度达到84.13%，比单一ROE因素的解释力度增加21.05%，比ROE、PB两个因素的解释力度仅增加3.19%，可见ROE、PB两个因素基本决定了五年期股票的收益，而且ROE是最核心的因素，解释力度超过60%。
通过表3-2可以得到基于ROE、PB、PE三个因素依次进行回归的5年期回归方程如下。
从截距项（intercept）来看，式3-18、式3-20回归方程的截距项的解释力度为1%显著。
3.Δt＝10年的回归结果
根据表3-3，可以看出，当Δt＝10年期时，ROE、PB的回归结果在1%水平上显著，但PE不显著。
表3-3 算术平均回归结果（Δt＝10年）
注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%统计水平上显著。
从表3-3可以看出，10年期的股票收益，来自ROE单一因素的解释力度为69.38%；ROE、PB两个因素共同作用，解释力度为84.66%，比单一ROE因素的解释力度增加15.28%。
但是，若ROE、PE两个因素共同作用，解释力度为73.42%，比单一ROE因素的解释力度仅增加4.04%，可见PE因素的影响远小于PB因素的影响。
而且，随着时间的推移，从1年期变为5年期、10年期，PB、PE的解释力度在下降，ROE的解释力度在持续上升。
若ROE、PB、PE三个因素共同作用，则对股票收益来源的解释力度达到86.88%，比单一ROE因素的解释力度增加17.50%，比ROE、PB两个因素的解释力度仅增加2.22%，可见ROE、PB两个因素基本决定了十年期股票的收益，而且ROE是最核心的因素，解释力度接近70%。
而且，通过表3-3可以得到基于ROE、PB、PE三个因素依次进行回归的10年期回归方程如下。
从截距项（intercept）来看，式3-22、式3-24回归方程的截距项的解释力度为1%显著。(https://www.xing528.com)
4.Δt＝20年的回归结果
根据表3-4可以看出，当Δt＝20年期时，ROE、PB的回归结果在1%水平上显著。
表3-4 算术平均回归结果（Δt＝20年）
续表
注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%统计水平上显著。
从表3-4可以看出，20年期的股票收益，来自ROE单一因素的解释力度为66.32%；ROE、PB两个因素共同作用，解释力度为80.97%，比单一ROE因素的解释力度增加14.65%。
但是，若ROE、PE两个因素共同作用，解释力度为71.68%，比单一ROE因素的解释力度仅增加5.36%，可见PE因素的影响远小于PB因素的影响。
若ROE、PB、PE三个因素共同作用，则对股票收益来源的解释力度达到84.17%，比单一ROE因素的解释力度增加17.85%，比ROE、PB两个因素的解释力度仅增加3.2%，可见ROE、PB两个因素基本决定了20年期股票的收益，而且ROE是最核心的因素，解释力度也接近66.32%。
而且，通过表3-4可以得到基于ROE、PB、PE三个因素依次进行回归的20年期回归方程如下。
从截距项（intercept）来看，式3-26、式3-28回归方程的截距项的解释力度为1%显著。
综上，笔者对不同周期下三个因素组合的解释力度整理如表3-5所示。
表3-5 不同周期三个因素组合的解释力度（算术平均）
同时，为了方便读者直观理解，笔者对不同周期三个因素组合的解释力度整理出了图3-23和图3-24。
图3-23 投资组合收益的解释力度（按周期）
图3-24 投资组合收益的解释力度（按变量）
结合表3-5与图3-23、图3-24，我们可以得到如下结论。
（1）ROE、PB、PE三因素组合对股票收益的解释力度区间为82.12%—86.88%，解释力度最好的是10年期收益，达86.88%。
（2）ROE、PB两因素组合对股票收益的解释力度超过区间为78.16%—84.66%，解释力度最好的是10年期达84.66%。
（3）ROE单一因素对股票收益的解释力度超过区间为56.90%—69.38%，解释力度最好的是10年期达69.38%；且随着时间的推移，从1年期、5年期、10年期，ROE的解释力度在持续上升，10年期的ROE解释力度最大，20年期的解释力度则出现轻微下降，但远远好于1年期、5年期，见图3-25。
图3-25 三因素对股票收益的影响权重
（4）无论是1年期、5年期、10年期还是20年期，ROE、PB、PE三因素组合相对于ROE、PE两因素组合，对股票收益的解释力度增加12.49%—17.19%（见表3-5④-②列），也就是说PB因素对股票收益的影响大于PE，且随着时间的推移，PB的解释力度呈明显下降趋势。
（5）无论是1年期、5年期、10年期还是20年期，ROE、PB、PE三因素组合相对于ROE、PB两因素组合，对股票收益的解释力度只增加2.22%—3.96%（见表3-5④-③列），也就是说PE因素对股票收益影响最小。
（6）ROE、PB双因素对股票收益的解释力度在78.16%—84.66%（见表3-5第③列），平均达到了81.18%。
（7）时间越长，R2相对更高，假设在长期更能得到支持。从回归结果来看，市场因素中PB的回归系数更加显著，PE的回归系数在1年、5年和10年则不显著。因此，在控制ROE情况下，PB对股票回报率有显著的影响，而PE的影响则并不显著。
以上（1）—（7）点，有效的证明了以下系列假设。
H2：在ROE相同分组内，市盈率（PE）因素对股票收益呈负相关，低市盈率比高市盈率的股票收益更大。
H3：在ROE相同分组内，市净率（PB）因素对股票收益呈负相关，低市净率比高市净率的股票收益更大。
H5：长期来看，市场因素（PE、PB）对股票收益的影响较小，基本面ROE影响较大。
以上证明可以进一步得到以下结论。
长期来看（5—20年），投资组合收益的影响因素中，基本面ROE影响最大，市场因素（PE、PB）的影响较小，而且PB因素的影响大于PE因素的影响。
ROE对投资组合收益的解释力度为60%—70%，PB对投资组合的收益解释力度为15—20%左右，PE对投资组合的收益解释力度仅为5%—6%左右。
无论是短期（1年）还是长期（5—20年），ROE、PB、PE三个因素对投资组合的解释力度超过了80%。
在ROE相同分组内，市盈率（PE）、市净率（PB）因素对股票收益呈负相关，且PB比PE对股票收益的影响更大。高估值PB对股票收益的影响很大，甚至超过了ROE的影响。
无论是高市盈率（PE）或高市净率（PB），随着ROE分组从低到高，股票收益也同步升高。
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