美国市场证据揭示股票收益影响因素

3.1.2.1　理论推导

早在1930年代，经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）在其代表作《就业、利息和货币通论》（1936）中解释：股票收益来自两部分：一是实业回报，即在整个企业生命周期预测资产的预期收益；二是投机收益，即市场估值的变化。两个方面共同决定了股票收益。

实业回报，即企业的价值可以通过分红或净资产规模的增加来体现；投机收益，即企业的价值（股票）可以通过市场定价（如市净率、市盈率）的方式体现。凯恩斯的这一经典理论，是本书研究的理论基础和出发点。

假设：

净利润的分红比例为DPR，留存收益率为b，则有

股票价格（P）＝每股净资产（BPS）×市净率（PB）

若ROE、DPR每个年度均有变化的情况下：

初始股价：

t年后每股净资产：

t年后股价：

因此，t年内该公司股价的加权回报率：

式3-4代入式3-5，并化简：(https://www.xing528.com)

因为PE＝股价÷利润；PB＝股价÷每股净资产；ROE＝利润÷每股净资产；因此可以推导出

代入式3-6，则有

式3-6和式3-8的含义指股票在t期内的回报率，与四个因素直接相关：

净资产收益率（ROE）；现金分红率DPR（DPR＝1-b）；市净率（PB）；市盈率（PE）。

3.1.2.2　假设提出

根据式3-6和式3-8，本书提出以下假设。

H1：长期来看，ROE对股票收益呈正相关，ROE高的公司比ROE低的公司，股票收益更大。

H2：在ROE相同分组内，市盈率（PE）因素对股票收益呈负相关，低市盈率比高市盈率的股票收益更大。

H3：在ROE相同分组内，市净率（PB）因素对股票收益呈负相关，低市净率比高市净率的股票收益更大。

H4：现金分红率（DPR）因素对股票收益呈负相关，分红率低的公司比分红率高的公司，股票收益率更高。

H5：长期来看，市场因素（PE、PB）对股票收益的影响较小，基本面ROE影响较大。