盈利能力对股票收益的影响

之前的许多研究已经证实了公司基本面和估值相关的因素对股票收益率有解释力。盈利能力作为公司基本面的一类重要信息，和股票收益率之间的正向关系也颇受关注。Haugen和Baker（1996）在控制其他股票特征后发现，拥有高盈利能力的公司能获得更高的股票平均收益。Dechow，Hutton和Sloan（2000），Lee和Swaminathan（2000）结合了分析师的盈利预测和投资预测来预估股票的期望收益，结果表明更高的净现金流（预期盈利-预期投资）会带来更高的股票未来收益。Cohen，Gompers和Vuolteenaho（2002）发现净资产收益率（ROE）和股票收益率之间有显著的正相关关系。Vuolteenaho（2002）将股票收益率的变动解构为由盈利带来的现金流的变化和折现率的变化，结果显示个股收益率的变动主要是盈利相关现金流变动带来的，并且这种效应在小规模公司最为明显。说明相较于其他因素，盈利能力在解释股票收益率变动中占据着主导作用。

与之相似，Chen P和Zhang G（2007）认为股票内在价值是由公司的账面价值和盈利能力决定的。由此构建了由五个因素解释股票收益率的模型，包括市净率、ROE的变动、账面价值的变动、增长机会的变动和折现率的变动。其中对解释力贡献最大的是盈利相关因素，即市净率和ROE的变动。Bali，Demirtas和Tehranian（2008）用总资产收益率（ROTA）衡量盈利能力也得出了同样的结论。Novy-Marx（2013）证实了盈利能力和股票平均收益之间存在很强的正向关系，在每个不同规模的分组下，盈利能力最高的资产组合收益率全部比低盈利能力组高。Ng et al.（2013）和Chen et al.（2013）通过研究发现分析师共识的盈利预期可以解释绝大部分的股价变动。Robert和Baker（1996）用总利润和总资产的比值衡量盈利能力，发现盈利能力拥有和账面市值比相近的解释力。(www.xing528.com)

Fama和French（2006，2015）通过股利折现模型揭示了账面市值比、盈利能力、投资这三者与股票期望收益之间的关系。控制其中两个因素不变，股票期望收益与账面市值比、盈利能力正相关，与投资负相关。Ronald（2017）的研究表明股票收益率由盈利能力，盈利预期和账面市值比决定。国内的实证研究也得出了类似的结论，钟高峥和杨艳林（2016）利用2005—2014年A股钢铁行业的数据，剔除市场因素的影响后发现盈利能力和成长能力与钢铁上市公司股票收益率存在正相关关系。