套利定价对股票收益的影响：来自美国市场的实证研究

如前文所述，过于严格的假设条件使得CAPM在现实中受到很大限制，一些学者系统性地指出资本资产定价模型的诸多不足。罗斯（1976）提出了套利定价理论（APT，no arbitrage asset pricing），与基于均衡条件的CAPM不同，APT以不存在无风险套利机会为理论基础。

斯蒂芬·罗斯在《经济理论杂志》上发表的经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了套利定价理论（APT理论）。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比资本资产定价模型（CAPM模型）更少、更合理。模型表明，资本资产的收益率是各种因素综合作用的结果，诸如GDP的增长、通货膨胀的水平等因素的影响，并不仅仅只受证券组合内部风险因素的影响。

套利定价模型是资本资产定价模型（CAPM）的替代理论。虽然被称作套利定价模型，但适用于所有资产的估值模型，其理论基础是“一项资产的价格由不同因素驱动，将这些因素分别乘上其对资产价格影响的贝塔系数，加总后再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值”。(www.xing528.com)

虽然APT理论在形式上很完美，但是由于它没有给出具体驱动资产价格的因素，而这些因素可能数量众多、只能凭投资者经验自行判断选择，且每项因素都要计算相应的贝塔值，CAPM模型只需计算一个贝塔值，所以在对资产价格估值的实际应用时，CAPM比APT使用得更广泛。

APT认为影响资产收益率的因素有n种，当两个资产的收益率受到某些因素共同影响时，它们之间的收益就存在相关性。该模型认为资产的期望收益率由一些共同因素决定，不同的资产对不同因子的敏感性不同，因此造成了不同资产期望受益率的差异。如果出现价格失衡，投资者就会通过套利行为使市场恢复均衡。但是对于这些因素到底是哪些，到底有几个，APT理论并未给出答案。