美国市场证据表明股票收益受资产组合分析影响

资产组合分析（portfolio analysis）是广泛用于实证资产定价领域的研究方法，常常被用于检验一个或多个变量对股票收益率的预测能力。资产组合分析最大的优点在于它是一种非参数方法，这意味着无需像线性回归模型那样对变量间的关系进行假设。其基本思路是将股票收益率按照某个变量排序，确定好临界值后分成若干个资产组合，通过分析不同资产组合收益率的变化规律来探究该变量对股票收益率的预测能力。

例如Fama和French（1993）用资产组合分析的方法探究规模和账面市值比对股票收益率的影响。该研究构造规模—账面市值比资产组合的具体做法为：在t年的6月末，将股票按照规模（t年6月的市值）和账面市值比（t-1年12月31日的B／M）排序。之后先将股票按照市值规模的大小平均分成两组（Small组和Big组），再按账面市值比的大小分成三组：前30%（Low组）、中间40%（Medium组）、后30%（High组）。这样一共形成2×3组资产组合：Small Low组、Small Medium组、Small High组、Big Low组、Big Medium组和Big High组。以资产组合内每月个股相对市场价值为权重，对个股t年7月份到t+1年6月份的月回报进行加权平均（或不考虑权重直接进行简单算数平均）进而求得每个资产组合的月回报。结果发现在控制了规模之后，高账面市值比资产组合的收益率要显著高于低账面市值比资产组合，并且通过计算CAPMα控制市场风险因子之后，这项差异依然显著，说明高账面市值比公司拥有的价值溢价并不能被市场β和规模所解释，B／M对股票收益率有显著的解释力。(www.xing528.com)

此后，资产组合分析就成为该领域内的一种基本分析方法。类似的，Lakonishok，Andrei和Shleifer（1994）用这一方法证实了盈利价格比（E／P）和现金流价格比（C／P）可以用来预测股票收益率。Okamura M，Yoshida K（2000）证实了基于价值价格比（V／P）和盈利预测误差（PErr）构造的投资组合能获得比基于账面市值比（B／M）构造的投资组合赚取更高的超额收益。Fama和French（2012）通过构建规模—动量资产组合来研究这两个因子对股票收益率的预测能力。Novy-Marx（2013）的研究表明在每个不同规模的分组下，盈利能力最高的资产组合收益率全部比低盈利能力组高。因此证实了盈利能力和股票平均收益之间存在很强的正向关系。