财务管理学：股利无关理论

股利无关理论始于20世纪60年代，美国财务学家Midigliani和Miller在关于资本结构与其企业价值的MM 理论中指出，在满足一定假设的前提下，企业的资本结构与其价值无关。实际上，MM 理论同时指出，在满足类似假设的前提下，企业的股利政策（即用剩余现金流量支付的股利无论是多还是少）同样与其价值无关。

MM 理论是建立在完美资本市场理论之上的，假定条件包括：公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；不存在股票的发行和交易费用；不存在个人或公司所得税；不存在信息不对称，即市场具有强式效率，关于未来的投资机会，投资者和企业管理者之间信息是对称的；经理与外部投资者之间不存在代理成本。上述假设描述的是一种完美资本市场，因而股利无关理论又被称为完美资本市场理论。

股利无关理论认为，在一定的假设条件限制下，股利政策不会对公司价值或股票价格产生任何影响，投资者不关心公司股利的分配。若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升。此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏好。

既然投资者不关心股利的分配，也就意味着股利的支付率不影响公司的价值，公司价值完全由其投资决策及其获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值，既不会使公司价值增加，也不会使公司价值降低（即使公司有理想的投资机会且支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会）。(www.xing528.com)

由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分，并且分红只能采取派现或股票回购等方式，因此一旦投资政策已定，那么在完美资本市场上，股利政策的改变就仅仅意味着收益在现金股利与资本利得之间分配上的变化，如果投资者理性行事的话，这种改变不会影响公司的市场价值及股东的财富。

综上所述，对理性的投资者来说，在股利和资本得利的选择上并无明显的偏好，无论从公司还是股东的角度来看，不存在最佳的股利政策。虽然MM 理论与实际情况相距甚远，但它为股利理论研究奠定了基础。