如何考虑投资风险的项目投资决策方法

前面在讨论项目投资决策时，假定现金流量是确定的，避开了投资风险问题。但实际上，投资活动充满了不确定性。如果这种不确定性较小，则可以忽略其影响，把决策视为确定条件下的行为。如果这种不确定性和风险较大，则应对其风险进行计量并在决策时加以考虑。风险项目投资决策的方法有很多，这里仅介绍折现率风险调整法和肯定当量法。

1.折现率风险调整法

折现率风险调整法的基本思路是对于高风险的投资项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择项目，其关键在于对折现率按照风险程度进行调整。具体步骤如下：

第一步：确定无风险利率，即投资项目在无风险状态下的投资报酬率，一般指政府债券利率。

第二步：确定风险溢价，即具有风险的投资项目可能的报酬率与无风险投资项目可能的报酬率之间的差异，这样风险项目要求的投资报酬率可表示为：

式中，Kd为调整后的风险投资报酬率；i为无风险利率；p为风险溢价。

第三步：利用调整后的折现率来计算净现值并据此判断投资项目。净现值的计算方法同前文所述。

上述按投资项目风险大小调整折现率的方法也可以采用资本资产定价模型来确定。资本资产定价模型的基本原理在前面章节已经介绍过，在此不再赘述。

2.肯定当量法

在风险项目投资决策中，各年的现金流量往往是不确定的，因此必须对其进行调整。肯定当量法就是把不确定的各年现金流量按照一定的系数（通常为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数额，然后利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策方法。即先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险贴现率去计算净现值，再用净现值规则判断投资项目约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值，通常用d 表示，即：

在评价时，可根据各年现金流量的风险程度选取不同的约当系数。当现金流量确定时，取d＝1.00；当现金流量的风险很小时，取1.00＞d≥0.80；当现金流量的风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；当现金流量的风险很大时，可取0.40＞d＞0。(www.xing528.com)

但约当系数的选取可能会因人而异，敢于冒险的分析人员会选用较高的系数；相反，比较保守的分析人员会选用较低的系数。为了防止这种因偏好不同而造成的决策失误，有些企业根据标准差率来确定约当系数，因为标准差率是衡量风险大小的一个很好的指标，用它来确定约当系数是合理的。标准差率与约当系数的经验对照关系如表7－7所示。

有时，也可以对不同分析人员各自给出的约当系数进行加权平均，用加权平均约当系数进行折算。

当约当系数确定以后，决策分析问题就变得简单了，各种方法和步骤如前述内容。

表7－7　标准差率与约当系数的经验对照表

【例7－10】　假设宏达公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示在表7－8 中，无风险贴现率为10%。判断该项目是否具有财务可行性。

表7－8　投资项目的现金流量和约当系数

解　根据上述资料，利用净现值法对该项目进行财务可行性评价。

利用肯定当量法对该项目中各年的现金流量进行调整，调整结果如表7－8中最后一行数字所示。则

根据计算结果得知，按风险程度对现金流量进行调整后，计算出的净现值为负值，所以不能进行投资。

采用肯定当量法调整现金流量，进而作出投资决策，克服了调整贴现率方法夸大远期风险的缺点，但如何准确、合理地确定约当系数也是一个十分困难的问题。