资本结构决策：最优资本结构优化实例

资本结构的优化意在寻求最优资本结构，使企业综合资本成本最低、企业风险最小、企业价值最大。下面介绍三种常用的优化资本结构的方法。

1.比较综合资本成本

当企业对不同筹资方案作选择时可以采用比较综合资本成本的方法选定一个资本结构较优的方案。

【例5－10】　某企业计划年初的资本结构如表5－9所示。普通股每股面值1元，市场价格4元，今年期望股息为0.4元，预计以后每年股利将增加3%。企业所得税率为25%。该企业现拟增资300万元，有以下两个方案可供选择：

甲方案：发行长期债券300万元，年利率为11%，筹资费率为2%。普通股每股股息增加到0.45元，以后每年需增加4%。

乙方案：发行长期债券150万元，年利率为11%，筹资费率为2%。另发行股票50万股，发行价3元，新股发行后股价将为3.5元，筹资150万元，筹资费率为2%。普通股每股股息增加到0.45元，以后每年需增加3%。要求：

（1）计算年初综合资本成本。

（2）试作出增资决策。

表5－9　某企业的资本结构

解　（1）年初：

（2）增资决策

甲方案：

乙方案：

(www.xing528.com)

由以上计算结果可知，甲方案的综合资本成本低于乙方案的，故应采用甲方案增资。

2.比较普通股每股利润

从普通股股东的获益这一角度考虑资本结构的优化可以采用比较普通股每股利润的方法。

【例5－11】　某企业现有权益资金500万元（普通股50万股，每股面值10元）。企业拟再筹资500万元，现有三个方案可供选择：A 方案，发行年利率为9%的长期债券；B方案，发行年股息率为8%的优先股；C 方案，增发普通股50万股。预计当年可实现息税前盈利100万元，所得税率为25%。请选择最优资本结构。

解　各方案的每股利润分别为：

由以上计算结果可知，A 方案的每股利润最大，故应采用A 方案筹资。

3.每股收益无差别点分析

无差别点分析是对不同资本结构的获利能力的分析。无差别点是指使不同资本结构的每股利润相等的息税前利润点，这个点是两种资本结构优劣的分界点。无差别点分析可称作EBIT—EPS分析。

【例5－12】　某企业现有资本结构全部为股权100万元，折合10万股。现拟增资20万元，有甲、乙两种筹资方案可供选择。甲方案：发行普通股2万股，每股面值10元。乙方案：发行普通股1万股，每股面值10元；另发行债券10万元，债券年利率为10%。该企业所得税率为25%。请作EBIT—EPS分析。

解　设x为该企业的息税前利润，则有：

令EPS甲＝EPS乙，得：

此时，EPS甲＝EPS乙＝0.6（元）则当企业息税前利润小于12万元时选择甲方案增资，大于12万元时选择乙方案增资。

上述三种优化资本结构的方法都有一定的局限性。首先，它们都仅从有限个方案中选出最优方案，因此只能是“较优”，不可能是“最优”。其次，它们与财务管理的总目标——股东财富最大化不可能完全一致，在第一种方法下，综合资本成本低并不能保证股东财富最大；在第二和第三种方法下，假定普通股每股利润越大，则普通股股价越高，从而股东财富越大，但事实上普通股股价并不仅仅取决于每股利润，其受到很多因素的影响。

上述三种优化资本结构的方法适用于不同的情况。比较综合资本成本法适用于各个资本成本已知或可计算的情况；比较普通股每股利润法适用于息税前利润可明确预见的情况；无差别点分析法适用于息税前利润不能明确预见，但可估测大致范围的情况。