选取了2008—2019年31个省、自治区及直辖市投资于初创期高技术企业的CVC和IVC作为样本，手工收集清科私募通数据，通过构建波动模型和搜寻匹配模型，从中观市场层面，研究两类基金与初创期高技术企业的搜寻匹配及影响因素。冲击模型的研究发现：（1）潜在企业家和基金投资机构之间存在厚市场效应，且该效应更多地体现为基金因企业而聚集；（2）CVC的冲击指数变动幅度大于IVC，显示出更大的波动性；（3）股市对于资本家的影响程度大于信贷市场对于被投企业的影响程度，对于CVC基金，这种差异表现更明显；（4）地区的创新环境有利于促进私募股权基金和高技术企业的发展。搜寻匹配模型的研究发现：（1）潜在企业家和基金投资机构之间存在拥挤效应，其中企业对匹配成功率的影响程度更大，说明市场中风投资金相对充裕，更缺乏的是优质项目和企业；（2）市场层面，对于成功匹配的影响，程度由大到小依次是货币市场、股票市场、债券市场，且货币市场的影响程度远超资本市场。其中，信贷市场对IVC的匹配起到有力促进作用，然而对于CVC却截然相反，这点与之前的假设不一致。股市对于CVC和IVC的投资有积极促进作用。CVC受到信贷市场和股票市场的绝对影响程度都大于IVC，但是从比较优势角度来看，CVC受货币市场的影响更大，而IVC受资本市场的影响更大；（3）宏观经济层面，再次验证了CVC比IVC表现出更典型的顺周期特性。无论是IVC还是CVC，实现成功匹配都离不开地方政府的支持，且政府引导基金的规模对CVC的影响程度更大。
本部分的结论对国家大力发展直接股权投融资提供了政策支持：（1）厚市场效应的实证发现，空间集聚过程中企业具有更突出的影响力，因此应该继续引导经济“脱虚向实”，重视并加快培育作为重要创新主体的优质中小高技术企业，用具有核心竞争力的优质项目吸引逐利性资金的流动和匹配；（2）拥挤效应的实证发现，企业的拥挤负外部性大于基金，且市场中风投资金相对充裕，更缺乏的是优质项目和企业。因此在培育企业的过程中不能一味追求量的扩张，更重要的是注重质的提升。此外，地方政府和企业应通过多种渠道增加对于优质项目的宣传力度，努力缓解信息不对称。私募股权投资机构应拓宽搜寻范围，改进搜寻方式，努力发掘潜在优质企业，提升投融资效率；（3）培育企业发展环境。政府在加大支持力度的同时应强化导向作用，培育活跃、竞争的投融资环境，提升资本市场在企业股权融资中的作用；（4）CVC的抗风险能力强，但受制于母公司导致相对决策独立性不够；IVC对于初创企业的管理和资本运作经验丰富，但是风险容忍度低。两者在投资过程中既是竞争对手，又具有很强的依存关系。可以通过多种方式加强两者的合作，实现优势互补的协同效应，以此有效缓解CVC的顺周期波动特性对被投企业的影响。
【注释】
[1]中国人民银行：《2018年中国小微企业金融服务报告》。http：//www.pbc.gov.cn/(www.xing528.com)
[2]每日经济新闻：《CVC退出回报率首次曝光：最高近60倍，投资人在战略价值和财务价值之间寻找平衡》。https：//baijiahao.baidu.com/s?id=1647528615855235022&wfr=spider&for=pc
[3]清华大学五道口金融学院，清华大学国家金融研究院，创业邦：《2019年中国CVC行业发展报告》。http：//www.pbcsf.tsinghua.edu.cn/portal/article/index/id/4581.html
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