一起探索证券交易所与NASDAQ的联系

纽约证券交易所在20世纪70年代处于证券业改革的前沿，它废除了最低佣金制度并成为伦敦证券交易所在20世纪80年代变革的重要促进力量。进入20世纪80年代，纽约证券交易所几乎没有什么新变革，它依然掌握着在那里上市的股票的交易市场。这些股票多是在美国交易最活跃的股票，使纽约证券交易所能弱化竞争力量。在20世纪90年代，纽约证券交易所投资10亿多美元提高交易大厅的技术水平应对交易量的增加，并保证专营商报出的价格是具有高度竞争性的。另外，美国证券交易委员会采取的为个人投资者保障一个竞争性市场的措施也使纽约证券交易所受益。法律要求其大厅上的专营商提供最好的价格，要求全部的交易要以可得到的最好价格执行。这样就将全部的业务都输送到了纽约证券交易所，因为它提供当时90%的最好价格，也因此处理它全部上市股票80%的交易。在新世纪之前，纽约证券交易所一直在美国全部股票交易所的总交易量中占80%以上的份额。

表14-7　美国各股票交易所的交易量（卖出），1981～2000年

资料来源：SEC.

纽约证券交易所应对竞争不成功的领域是新公司、小公司股票市场，尤其是快速发展的高技术部门股票市场，在这个领域NASDAQ是主导。由于完全整合的电子通讯和交易网络愈益重要，NASDAQ市场快速成长，1976年NASDAQ的交易量仅是纽约证券交易所的31%，到1990年时已经达到76%，当时在NASADQ有大约5000只活跃交易的OTC股票。NASDAQ市场最初分为两层。第一层是所谓的全国市场系统（National Market System，NMS），其中主要是持有广泛和交易活跃的股票。第二层被称为NASDAQ小市场（SmallCap Market），由中小规模公司发行的股票构成，这些股票的交易活跃度达不到全国市场系统的要求。1990年6月NASDAQ开办了电子公告牌（electronic bulletin board）市场，这是一个为交易不活跃的证券提供的电子系统。那些连公告牌市场的要求都达不到的公司股票则继续用全国报价局（National Quotation Bureau）印制的粉单（Pink Sheets）进行交易。(www.xing528.com)

随着20世纪90年代以来信息技术革命的深入，投资者开始越发地追捧高成长性新技术公司的股票。1996年网景（Netscape）公司公开发行股票，在NASDAQ上市后价格飙升，引发了投资者热情的不断高涨，并传播到美国经济中所有可以从互联网和移动电话发展中受益的部门，如生产所需设备的公司、提供使用服务的公司或预期将从使用中获益的公司。在美国投资者对这类股票的热情处于最高峰的2000年，技术部门的市值占到美国上市股票总市值的1/3，仅微软公司一家的市值就是全世界采矿业公司总市值的10倍。由于如此多的技术类公司包括微软的股票都在NASDAQ交易而不在纽约证券交易所交易，这个市场在2000年当年泡沫破灭之前成为世界最大的股票市场，并成为许多国家和地区所效仿的对象。互联网泡沫在2000年中期破灭后，NASDAQ逐步度过了难关，到2005年已经部分地恢复活力，到2007年用股票卖出金额衡量的股票交易量已经和纽约证券交易所不相上下，都为17万亿美元多一点。

电子信息技术的发展到20世纪90年代已经开始逐步改变证券交易的运营模式。计算机指令配对系统使各种自动化市场得以创立，在这种系统中提供信息的显示屏可以交互地使用买卖证券，这种自动市场使实际大厅交易或电话交易的必要性大为降低。1987年主要的股票交易平台之一机构网（Instinet）提供了一个以纽约为基地的自动交易网络，联结300个经纪商交易超过8000只美国股票。1990年机构网的日均股票交易量已达到1300万股，是纽交所日交易量的大约13%。

纽约的投资银行也提供融资支持开发计算机指令配对系统用于股票和债券交易，以获得比交易所设施更便宜、更快速的替代设施，如摩根斯坦利-迪恩维特（Morgan Stanley Dean Witter）在欧洲和美国建立起多个不同的电子交易系统，主要由高盛提供支持的Archipelago系统是美国最成功的交易平台之一，许多零售和批发证券交易都被吸引到电子平台。2003年机构网的首席执行官宣称：“我们拥有能使人们直接进行彼此间交易的技术，所以我们现在有完全开放而且透明的市场，每个人都有进入的通道。”

复杂的电子交易系统获得了越来越多的公司股票交易市场份额，公司在达到恰当的规模后也不再转到纽约证券交易所上市，许多保留在NASDAQ上市，尤其是在高技术领域经营的公司，如美国的两家最大的高技术公司微软和英特尔都继续在NASDAQ上市。不过，即使是NASDAQ也面临着日益激烈的竞争，它的核心是交易商的屏幕显示价格，用电话进行买卖，与机构网和Archipelago的全电子化市场相比已经越来越过时了。

进入21世纪后，新型电子化交易系统发展更为迅猛。2005年Archipelago收购了太平洋证券交易所，合并后以太平洋证券交易所的名称作为一家证券交易所独立运行而不是单单作为一个电子经纪商经营。它可以为在纽约上市的股票提供一个市场，与纽约证券交易所进行竞争，2007年在全美股票交易中已经有17.8%的份额。新兴的全电子股票交易系统FINRA的交易量2007年已达到15万亿美元，占全美股票交易量的25%。芝加哥期权交易所也开始进行股票交易，其国际证券交易所（International Securities Exchange）在2006年的股票交易金额仅2400万美元，到2007年已经达到3142亿美元。因此，纽约证券交易所虽然在全世界的证券交易所中是交易量最大的，但它对美国市场的支配力在不断下降，它在1990年占美国公开股票交易金额的65%，2000年已经下降到31.5%，2007年进一步下降到27.4%。