欧美金融发展史：资产支持证券的成长

资产支持证券（asset backed securities，ABS）是随美国信贷资产证券化进程而发展起来的一种债务证券，是信贷资产证券化过程中，由特设机构以各种缺乏流动性但能够产生可预见现金流量的资产（如房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、企业应收账款等）为基础发行的债券。

几乎在政府主办企业开创的抵押贷款支持证券市场兴起的同时，无政府主办企业参与的抵押贷款证券化也开始发展起来。这些计划的发起者将其抵押贷款打包放进资产池，并出售以这些抵押贷款为担保的债券。由于私营抵押贷款支持证券经常是以不够政府主办住房金融机构购买资格的贷款作担保，控制信用风险是私人抵押贷款证券化中最大的问题。解决的技术途径主要有抵押贷款池超额抵押、设立私人担保等信用增级技术，以及至少有两家信用评级机构进行证券信用评级等等。随着20世纪80年代以来住房抵押贷款市场的繁荣，私营抵押贷款证券化同样发展迅猛，到2007年，包括MBS和CMO在内的私营抵押贷款支持证券余额达到31950亿美元，占美国抵押贷款支持证券余额的35%。

随着证券化技术不断走向成熟，一方面，银行和其他金融机构越来越多地自己发起抵押贷款，将它们放到资产池，向投资者出售分利权，然后用收回的资金再发起新的抵押贷款；另一方面，美国的银行和其他信贷机构也将证券化技术用于各种各样适合于证券化的信贷资产，几乎任何资产或收入流都可以放进资产池创造出多种资产支持证券。除住房抵押贷款外，主要有汽车贷款、信用卡应收款、商用房产抵押贷款等。

1985年3月美国斯佩尔租赁金融公司（Sperry Lease Finance Corporation）为融通资金改善经营，以1.92亿美元的租赁票据为担保，发行了世界上第一只非住房抵押贷款资产支持证券。1985年5月海洋米德兰银行发行了世界上第一笔以汽车贷款担保的资产支持证券。1987年1月特拉华州的共和银行（Republic Bank）首次推出了信用卡资产支持证券，该银行以其22.7万个万事通卡和维萨卡持卡人的2亿美元应付款为担保发行信用卡支持证券融通资金；1个月后美洲银行发行了更大规模的信用卡资产支持证券。此后，更多种类的资产支持证券相继问世，如以消费者贷款、贸易应收款、小企业贷款、计算机租赁票据等等为担保的资产支持证券。而且这些证券发行的规模也越来越大，如1990年3月花旗银行将14亿美元的消费者应收账款证券化；国家银行（NationsBank）在1996年将14亿美元的商业房地产抵押贷款证券化，将8亿美元的其他抵押贷款证券化，并设计了复杂的安排以提升特定借款人的信誉度。非常有趣的一个例子是，1997年美国歌星博威（David Bowie）对自己进行证券化，出售了5000万美元的“博威债券”（Bowie Bonds），年利率7.9%，平均期限10年，以其音乐专集的版税为担保，使歌手能提前拿到其音乐的版税收入。

图14-2　美国资产支持证券的发行额（10亿美元）(www.xing528.com)

资料来源：SIMFA.

从市场规模看，资产支持证券的发展速度也非常惊人。1983年私人资产支持证券问世之时，发行量仅30亿美元，第二年就增加到78亿美元。此后的发行规模越来越大，进入新世纪后每年的资产支持证券净发行额都在千亿美元以上，2006年高达6400多亿美元，其余额也从1983年的30亿美元增长到38922亿美元，超过非金融公司债券（同年的余额为35589亿美元），足见其发展之迅猛。表14-3显示了20世纪80年代以来各种非抵押贷款资产支持证券的发展情况。

表14-3　美国非抵押贷款资产支持证券余额分布

资料来源：SIMFA.

资产证券化是金融工具由初级向高级进行深加工的过程，从金融中介结构的角度看具有多方面的利益。资产证券化的繁荣催生了“发起-分销”（originate and distribute）模式，根据这种商业模式，银行等信贷机构并不将其发起的信贷资产持有至到期，而是通过发行结构性金融产品将这些资产分销给不同类型的投资者。