20世纪60年代后期布雷顿森林体系趋于不稳定之际，外币交易就吸引着一些投机者的兴趣。1967年经济学家密尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）确信英国会对英镑贬值，要卖空30万英镑。但他的银行拒绝了这个要求，因为当时只有富人和大机构才可以在银行间外汇市场中交易。不久英镑就大幅贬值，弗里德曼失去了一次投机盈利的机会。这件事情让他很恼火，就急切地帮助芝加哥商品交易所组织外币期货交易，建立了名为国际货币市场的外币期货交易市场。市场于1972年5月开始运营，大、小投机者都可以针对汇率波动进行投机。1974年纽约商品交易所（New York Mercantile Exchange）也开始交易外币期货合约。
芝加哥商品交易所的外币期货交易取得成功后，竞争对手芝加哥交易所在1975年开发出了政府全国抵押贷款协会（Government National Mortgage Association，简称GNMA或Ginnie Mae）债券期货合约。这种合约使机构能够对冲利率波动的风险，有助于缓解20世纪70年代高通货膨胀时期众多厂商面临的利率频繁变动问题。不过这种合约引发了商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC）与证券交易委员会就该合约管辖权问题的争执。证交会反对商品期货交易委员会批准这种合约，因为其实体凭证是证券，而商品期货交易委员会则坚持国会准予自己对任一交易所交易的期货具有排他的管辖权。1976年商品期货交易委员会又批准了国库券期货合约在芝加哥商品交易所交易，芝加哥交易所则在1983年8月开始交易国债期货期权。
1968年全国制成品交易所（National Produce Exchange）曾建议进行道·琼斯工业平均指数期货交易，证交会拒绝准予这种交易。进入20世纪80年代，堪萨斯城交易所（Kansas City Board of Trade）从商品期货交易委员会处获得了交易价值线平均股票指数（Value Line Average Stock Index）期货合约的许可。这种合约于1982年开始交易，基于构成价值线平均股票指数的1700只股票的价格变动，这些股票多是在纽约证券交易所上市交易的股票。不久，芝加哥商品交易所开发了标普500指数期货合约，其受欢迎程度很快就超过堪萨斯城的价值线合约。芝加哥交易所想交易道·琼斯工业平均指数期货合约，道·琼斯就其名称使用的控制权提起诉讼，伊利诺依州最高法院禁止芝加哥交易所未经许可使用“道·琼斯”的名称，直到20世纪90年代末才许可。到1983年，商品期货交易委员会已经批准了5种用于交易的股票指数期货合约。当时，每天有大约1.5万份股指期货合约在交易所交易，股指期货交易的名义美元价值也超过了纽约证券交易所的股票交易价值。
1969年牲畜和冷冻肉类期货占芝加哥商品交易所期货交易的85%以上，到1975年金融期货合约已经占美国各交易所期货交易的近40%，而且随着银行、储蓄贷款机构与其他金融机构越来越多地涉足金融期货市场，该比例还在继续提高。1976年货币监理署宣布，国民银行可以为对冲或降低利率波动风险的目的进行政府国民抵押贷款协会证券和国库券期货交易，监管机构也开始允许储蓄贷款机构从事金融期货交易。财政部和联储委员会在1978年进行了一项关于金融期货市场的研究，其结论是：期货市场通过重新配置风险并汇总信息提供了一些利益，虽然需要更多的管制，但总体上期货交易对银行业具有正向的利益。之后，保险公司和共同基金等其他金融机构也逐步进入金融期货市场，它们使用这些市场对冲利率风险和其他风险。1982年9月以后养老基金也进入金融期货市场。金融期货交易的规模持续膨胀，其中利率期货是交易量最大的金融期货合约。
表14-1 美国交易所交易的金融期货合约份数（百万）
*为1983年交易合约份数。
资料来源：Security Industry Association.
（二）金融期权市场(www.xing528.com)
在芝加哥商品交易所启动外币期货市场的同时，芝加哥交易所也在进行金融期权合约交易的可行性研究。其研究结论是：有一个清算所作为交易所交易股票期权合约的买方和卖方，标准化的股票期权合约就可以像期货合约一样在交易所交易。基于这个研究，芝加哥交易所创立了芝加哥期权交易所，于1973年开始运营。
股票期权在世界和美国金融历史中都不是什么新事物，在芝加哥期权交易所创立之前，股票期权在美国已经有过波折的发展历史。美国国会在1929年股灾后进行的一个调查发现，股票期权是多数操纵性操作的基础，它使操纵者能够以很小的金融风险进行大规模的证券操纵。《1934年证券交易法案》的初稿曾要禁止所有的股票期权合约，纽约买权与卖权经纪商和交易商委员会请求国会不要采取如此激烈的措施。因为股票期权已经成功地运行了200多年，而且据说股票期权对于市场有稳定效应，对于投资者是一种保险。由于成功的游说，国会决定不全面禁止期权交易，由《1934年证券交易法案》授权证交会管制股票期权交易。在芝加哥期权交易所创立之前仅OTC市场有少量的股票期权交易，交易规模一直很小，没有引起监管当局的注意。当成立芝加哥期权交易所的拟议提出时，证交会出面干预，它认为股票期权是证券，要求芝加哥期权交易所清算公司（后更名为期权清算公司，OCC）根据《1933年证券法》为发行的期权合约注册，提供描述期权交易结构与风险的招募说明书，并施加其他管制性约束。经过双方的磋商，证交会允许芝加哥期权交易所只能作为一个示范计划发展；芝加哥期权交易所同意将最初用于期权交易的股票数限制到16只，用于期权交易的股票是在股票交易所上市的股票，以保证其基础证券有广阔的市场，不被期权交易者操纵。
芝加哥期权交易所于1973年4月26日开始交易期权合约，第一天仅交易了900多份合约，到年末共交易了100多万份。之后交易规模快速增长，10年后的日交易规模已经达到50多万份合约。芝加哥期权交易所的成功很快就引来了竞争，美国证券交易所1974年宣布计划要在其交易大厅交易期权合约。根据证交会创立中央市场系统的安排，美交所与芝加哥期权交易所同意用芝加哥期权交易所清算公司作为共同的清算机构，该机构将由交易期权的交易所联合拥有。之后，费城股票交易所和太平洋证券交易所也开始交易期权合约，其中费城股票交易所引入了货币期权，后来这成为其主要产品。OTC期权合约也逐步被标准化，并对芝加哥期权交易所构成了强有力的竞争。但芝加哥期权交易所仍然在股票期权交易中占主导，1990年它的交易量占股票期权交易量的60%左右。
进入20世纪90年代，美国的衍生品交易所不断开发出新的金融衍生品。1990年10月芝加哥期权交易所开始交易长期股权预期证券（long-term equity anticipation securities，LEAPS），该期权的期限长达两年半。芝加哥期权交易所还开发了灵活期权（flex options），使机构投资者能够定制其期权的条件并延长期权期限（长达5年）。另一个新概念是当达到上限价格时自动行权的上限（capped）期权。到1993年，有超过1000只证券的期权在美国的5家和全世界的30家交易所交易，芝加哥期权交易所仍然是股票期权的主导交易所。1992年芝加哥期权交易所开始交易部门指数期权，包括银行业、生物技术、保险、运输和其他部门的指数，费城股票交易所仍然是货币期权交易的中心，包括以非美元货币结算的期权。
2006年全球根据合约名义价值度量的交易所衍生品交易量达到1081万亿美元，芝加哥商品交易所是世界最大的衍生品交易所，占全球份额的46%；加上美国其他的衍生品交易所，美国的交易所衍生品交易占全球的50%以上。2006年芝加哥商品交易所和芝加哥交易所交易的合约数达到22亿份，2007年7月两家交易所合并形成CME集团。
表14-2 美国交易所交易的金融期权合约份数（百万）
* 为1983年，** 为1982年。
资料来源：Security Industry Association.
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
