美国人寿保险公司在金融发展史中的变迁

在1980年之前人寿保险公司一直是美国最大的机构投资者（这一年私人养老基金的金融资产额超过人寿保险公司），其资产在1945～1980年由439亿美元增加到4642亿美元，增长了近10倍。另一方面，由于多种新型金融机构的崛起，人寿保险公司在美国信贷市场中的重要性有所下降。这一时期的金融中介份额（在金融部门信贷总量中的占比）在战后初期的小幅提高后呈不断下降的态势，其金融资产在美国金融部门总金融资产中的份额自20世纪60年代也逐步下降。

表13-14　美国人寿保险公司的资产（1945～1980）

资料来源：Federal Reserve, Flow of Funds Accounts of the United States: Annual Flows and Outstandings.

人寿保险公司金融资产中国债的比例自战后以来持续大幅度下降，到1980年已经低于机构证券（2.4%）和市政证券（1.4%）。但人寿保险公司是公司债券市场最大的投资者，公司债券在其金融资产中的占比有比较大幅度的提高，进入20世纪50年代就已经取代国债成为它最重要的金融资产。随着州法律对人寿保险公司投资的限制放松，保险公司不断增加其普通股投资。如纽约州在禁止了45年后于1951年允许保险公司购买普通股，7年后又增加了“灵活条款”，准予2%的资产可用于不需要法规具体许可的投资，这使保险公司能够从事非传统的投资。1959年人寿保险公司持有价值46亿美元的公司股票，仅相当于保险公司金融资产的4%，之后逐步提高，到1980年已经达到10%。(www.xing528.com)

第二次世界大战后人寿保险公司也不断增加工商业贷款和抵押贷款的发放，各种贷款在其金融资产中的比例也有大幅度提高。如战后初期公平人寿保险公司向海湾石油公司提供了1亿美元贷款，向雷诺烟草公司提供了9000万美元贷款。抵押贷款也是人寿保险公司的重要投资领域，它们参与到许多大型房地产开发项目中，也参与住房抵押贷款以及农场抵押贷款。在第二次世界大战前，多数农场抵押贷款是5～10年期的，战后公平人寿开始与银行联合安排提供更长期限的贷款。其中银行承担短期的贷款，而公平人寿承担20～30年的长期贷款。它还提供被称为“有保险住房所有权抵押贷款”（Assured Home Ownership Mortgage）的计划，抵押贷款的利率比商业银行低。如果住房购买者购买了抵押贷款金额的人寿保单，由保单担保贷款的偿还。这家保险公司也逐步成为农场和住宅贷款最大的私营放贷人之一。

人寿保险公司也不断进行产品创新。自由互助保险公司（Liberty Mutual Insurance Company）在1949年引入了大病保险，为投保人提供综合的医疗保险。1951年有10万人参加这种保险，1986年达到1.56亿人。教师保险和年金协会的附属机构大学退休股票基金（College Retirement Equity Fund）在1952

年引入了可变年金，分利年金人寿保险公司（Participating Annuity Life Insurance）于1954年首次向公众发行可变年金。在传统的固定年金下，购买者基于保费支付、预期寿命和假定的保费支付收益率得到固定收入，保险公司要承担购买者寿命长于预期的风险以及保费投资收益率小于预期的风险。而可变年金则投资于证券，投资的业绩决定收入额，购买者承担投资收益率可能低于预期的风险。可变年金是当时保险业的一个创新，意在满足投资者进行证券市场投资获得高收益的需求，也是为了与共同基金竞争。不过，这种产品具有很强的证券性质，美国证券交易委员会根据联邦证券法律的有关规定进行干预，最高法院1959 年判决，年金本身就是一种证券，可变年金要根据联邦法律受证交会的管制。此后，保险业就可变保险产品的管制问题与证交会展开广泛的争论。1973年证交会准予20世纪60年代批准的那些产品免于注册，并允许这些产品无过度干预地出售。

进入20世纪70年代，普通的人寿保险面临着激烈的竞争，通用人寿保单的销售由于投资收益减少而不断下降，保险公司的市场份额不断丧失，主要是流失到养老基金和共同基金。1971年保险业引入可调整人寿保单，这种保单使投保人能够自己确定保费支付水平，这又决定保单的现金退保金额（surrender value）。1976年又引入了可变人寿保单，在这种保单中，受益基于独立资产池的投资业绩确定，而且收益免税。1977年首次发行的全能人寿保单是另一种新发展，这种保单使持有人获得可变与可调整保单的双重优势，持有人可以改变保费支付的金额与时间。还有一种创新是指数联结人寿保险，其受益与某种指数如标普500（S&P 500）或消费者价格指数联结。

全国保险专员协会（National Association of Insurance Commissioners）继续其推进统一州管制的努力，创建了制式财务报表，推动各州之间互相承认对方的保险公司，建立了保险公司所持有证券的统一估价规则等等。到20世纪70年代，多数州要求保险代理商和经纪人有执照，保险代理人要通过由美国人寿保险承销人学院（American College of Life Underwriters）组织的10门科目考试才能成为注册人寿保险承销人（Chartered Life Underwriter）。多数州禁止不公平交易行为，如虚假广告宣传、支付回扣以及不当的索赔理赔程序。